长青股份：环保整治趋严供需格局迎来好转，麦草畏扩产助力业绩增长

　　投资建议

　　我们将长青股份评级由“中性”上调至“推荐”，上调目标价至23 元。我们认为随着环保整治趋严以及下游农药巨头去库存周期趋于尾声，公司主要农药产品价格和利润情况都将好转；同时伴随公司麦草畏等新产品的投产贡献利润增量，未来两年业绩将稳定增长，预计17/18 年业绩增速达30/28%。理由如下：环保趋严叠加农化巨头去库存接近尾声，农药供需格局将好转。供给端随着环保整治趋严逐步淘汰落后小产能，行业集中度将不断提升；需求端伴随农化巨头去库存趋于尾声，农药需求有望好转。农药行业景气度将回升，公司农药产品价格和利润均有望好转。

　　吡虫啉价格持续上涨，提供向上弹性。受到环保治理和原材料CCMP 价格上涨影响，4Q16 以来公司主要产品吡虫啉价格累计上涨34%至13 万元/吨。公司具备吡虫啉产能3000 吨并配套CCMP 产能，将充分受益于价格上涨。

　　麦草畏等新增产能投产将贡献利润增量。以2016 年麦草畏需求量为基数，按照孟山都耐麦草畏转基因作物推广面积测算，2017 年将新增麦草畏原药需求1.3 万吨（均值），2019年将新增4.7 万吨（均值）；供给端预计2017 年新增麦草畏原药产能1.2 万吨，有望全部被市场消化，其中公司新增2000吨产能已于2016 年底投产，将助力业绩快速增长。公司项目储备丰富，醚苯磺隆原药、环氧菌唑原药及茚虫威原药等在建设中，草铵膦以及异噁草松项目已通过环评批复，储备项目为业绩增长奠定基础。

　　我们与市场的最大不同？市场更关注吡虫啉涨价，农药行业供需格局改善，公司主要农药产品价格和利润情况都将好转，这才是未来2~3 年公司发展的深层逻辑。

　　潜在催化剂：产品价格上涨，耐麦草畏转基因作物获更多国家批准。

　　盈利预测与估值

　　上调评级至“推荐”。看好未来公司业绩稳步增长，上调2016/17年盈利预测2%/10%至0.51/0.66 元，引入2018 年EPS 0.85 元，目前股价对应2017/18 年市盈率28/22x；因上调业绩和估值切换，上调目标价35.3%至23 元，对应17 年35x P/E。

　　风险

　　吡虫啉价格低于预期，麦草畏需求低于预期。