众合科技：收购事项成功过会，自主订单圆满落地

　　公司近况

　　众合科技公告，收购事项获有条件通过，同时公司签署重庆地铁4 号线CBTC 项目合同。我们上调盈利预测和目标价，重申推荐。

　　评论

　　城轨地铁将实现确定性增长，众合科技将大幅受益。“十三五”期间地铁建设将迎来高峰，国家在政策规划和资金上都予以大力支持，目前已有43 座城市发布了地铁修建规划，规划总里程约8,600公里。1）政策面来看，政府发布《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，未来三年城轨竣工里程将达2,000 公里以上，涉及投资1.6 万亿元。2）资金面来看，国家大力倡导PPP 模式，在财政部公布的第三批PPP 项目中，城轨占市政领域总投资额的比例为27%。特别的，杭州市政府公布，地铁5、6、7、9 号线都计划采用PPP 模式，而众合科技作为杭州地铁传统供应商，通过与优质运营企业进行战略合作，有望进一步提升市场份额。

　　城轨信号系统国产化是大势所趋，公司是核心受益者。公司已签署重庆4 号线一期工程项目合同，总计1.7 亿元（为我们2016 年预计收入的13%），项目计划于2017 年12 月投入运营，预计绝大部分收入都将于2017 年确认。此外，重庆地铁4 号线一期15.7公里，而4 号线全长46 公里，预计还有约3.3 亿元信号系统待招标，公司大概率中标。城轨信号系统国产化是大势所趋，已经实现自主化CBTC 首次中标的众合科技未来有望持续受益（其他企业为中国通号、北京交控、铁科院）。考虑到CBTC 龙头卡斯柯毛利率在35%以上，预计公司毛利率具备10ppt 以上的提升空间。

　　收购事项有条件通过。拟收购的苏州科环是废水处理细分市场龙头，并承诺2016~18 年的净利润不低于5,850/7,312/9,141 万元（CAGR 25%）。若苏州科环于2017 年并表，则预计增厚上市公司EPS 9.6%。目前收购事项已经获得有条件通过。

　　估值建议

　　考虑到公司今年城轨地铁信号系统交付将实现高速增长，且公司的毛利率有望大幅受益于自主化信号系统的交付，我们上调2017e EPS 预测34.8%至0.66 元。若苏州科环于2017 年并表，则2017e EPS 预测为0.73 元。上调目标价24.8%至31.19 元，对应轨交/环保业务2017e 45x/40x P/E（基于备考盈利预测），重申推荐评级。

　　风险

　　自主化产品拓展不及预期。