桂林旅游：不良资产剥离加速，减值准备利空出尽

　　剥离不良资产有望释放高业绩弹性，增持。①对内加速剥离亏损资产，强化内部管理，优化公司资产结构，改善业绩。计提资产减值准备利空一次出尽；②对外加快资本运作，以上市公司为平台，积极整合旅游资源。考虑到资产减值准备，下调2016年EPS至-0.26（-0.37）元，维持2017年EPS预测0.15元，维持目标价15.18元，增持。

　　不良资产加速剥离，资产管理促利润改善：①子公司丰鱼岩2013年度至2016年1-4月已累计亏损2,284万元，若以首次挂牌交易价格9,005.69万元成交，成交当年将可新增净利润约1,024万元（相对2015年净利提升34.3%）；若以首次挂牌交易价格的90%（8,105.12万元）成交，公成交当年将新增净利润约123.57万元，有望增厚公司净利，释放业绩高弹性。②公司旗下5个子公司（包括资江丹霞，桂圳投资臵业，罗山湖，丰鱼岩，桂林旅游汽车运输）经营业绩较差，2016H1合计拖累公司净利润2315万元，此次拟剥离丰鱼岩将持续加速处臵不良资产，有利于盘活公司资金，优化公司资产结构，并强化公司主营业务；③此外对桂圳公司部分资产计提减值准备将减少公司合并报表净利9962.9万元；对持有的桂圳公司及桂林荔浦丰鱼岩长期股权投资计提减值准备将合计减少母公司净利润1.01亿元(由于合并报表中会计项目抵消将不对合并报表净利润产生影响)。

　　漓江流域旅游资源整合预期强烈。①控股股东桂林旅游发展总公司旗下拥有诸多优质旅游资产，包括三山两洞等以及餐饮、旅行社等产业链资源，资产注入预期强烈；②海航作为战略投资者，成为第二大股东，利于公司管理机制改善、市场化水平提高。

　　风险提示：天气因素等对客流的不利影响；资源整合进度不及预期。