冀东水泥：京津冀盈利改善明显，全年扭亏

　　近日公司公布2016 年度业绩预告；公司预计2016 年归母净利润为2000~8000 万元，2015 年同期为亏损约17 亿元；2016年非经常性损益约7 亿元。

　　4 季度水泥销量增速有所下降，销售均价逐季走高。

　　销量方面：稳增长压力下京津冀基建等项目进展提速，区域水泥需求不错；受此提振，2016 年公司水泥熟料销量同比增长10.2%、至约7744 万吨；其中第4 季度受区域限产执行力度强于往年影响，销量增速有所下降。

　　价格方面：公司熟料产能约58%、18%、10%分别布局在华北、西北、东北，区域2016 年高标水泥均价分别同比变动+6%、-4%、-8%。4 月中下旬公司与金隅的重组框架明朗化后，两龙头在5 月初即启动联合大幅提价，核心区域京津冀地区水泥价格逐季走高，下半年错峰限产、环保等因素使得4 季度末区域水泥价格仍维持在高位。

　　全年水泥大幅减亏，4 季度销量增速下降致水泥盈利水平下降。若2016 年归母净利润按中位数5000 万元来测算，公司全年扣非归母净利润约-6.5 亿元（吨净利-8 元），较2015 年的-27.5 亿元（吨净利-39 元）大幅减亏；预计第4 季度公司水泥熟料综合销量环比下降25-30%，扣非归母净利润约-2.3 亿元。公司积极通过转让部分子公司股权等方式积极扭亏，第4 季度录得非经常性损益约7.3 亿元。

　　新冀东是京津冀绝对龙头，区域定价权有望进一步提升。预计公司与金隅重组方案在反馈意见问题理顺后将继续坚定推进，重组完成后的新冀东熟料产能超过1 亿吨、其中约有5600 万吨位于京津冀，新冀东在京津冀的熟料产能份额近60%、已能实现对区域的有效掌控，后续仍将探索通过收购、产能置换、交叉持股等方式进一步改善区域供给格局，新冀东水泥盈利向上修复值得期待。

　　风险提示：资产重组未获通过；京津冀区域景气回升低于预期；煤炭价格超预期上涨。