中南文化：以IP和艺人为核心，构筑“中南娱乐帝国”

　　投资要点

　　转型泛娱乐综合集团。中南文化前身中南重工成立于2008 年12 月，原有主业主要是从事各类材质的管件、法兰、管系加工等业务。公司2014 年开始启动主业转型，构筑文化传媒板块，先后进行了布局IP、艺人经纪、影视、游戏等领域，构筑自身泛娱乐生态。2016 年前三季度，公司实现收入8.10 亿元，同比增长30.38%，净利润1.28 亿元，同比增长60.66%。

　　电影票房经历波动，游戏精品化时代到来。2016 年电影票房市场出现波动，增速放缓。我们认为电影票房的长期成长空间仍然存在，预计到2020 年将突破1000 亿元，预计2017 年电影票房同比增长20%。新媒体渠道的扩容与发展，2016 年上半年诞生了9 部网络总播放量超过50 亿次的剧集作品。2016年移动游戏市场规模819.2 亿元，同比增长59.2%，备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。

　　核心优势：紧握IP 和艺人核心资源，有望享受内容最高溢价。公司目前形成了核心动力源、变现渠道矩阵、战略合作&投资三层生态布局。从核心动力源来看，公司通过收购新华先锋掌握了顶级IP 资源，新华先锋签约版权代理作者包括天下霸唱、严歌苓等，IP 项目包括《摸金玦》、《迷航昆仑墟》等；此外，公司旗下千易志诚拥有丰富艺人资源积累，同时公司与捞仔成立中南音乐，有望成为公司偶像造星平台；公司还与南京艺术学院合作开办艺术学校，在进军艺术教育领域的同时，为公司带来源源不断的艺人生源。IP 和艺人是当前内容生产两大稀缺原材料，公司最大化享受顶级内容涨价趋势。

　　布局优质影视和游戏公司，战略合作芒果传媒拓展自有生态。变现渠道矩阵方面，公司完成了对大唐辉煌收购，成立中南影业进军影视。中南影业2016 年5月发布片单，《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控项目值得期待；收购值尚互动和极光网络，从而拥有影游互动完整体系布局；投资和战略合作层面，公司通过与芒果传媒共同设立基金投资文化产业，从资本和业务形成了紧密合作关系，此外公司投资的公司包括唱吧、奇树有鱼、芒果互娱、极米科技，同时不断通过与芒果传媒、中国电影等合作伙伴进行战略合作以拓展自身泛娱乐布局。

　　风险因素。资产整合不达期风险；行业竞争和政策风险；核心人才流失的风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。考虑极光网络并表，我们预测公司2016-2018 年备考EPS 为0.49/0.62/0.74 元，当前价格15.80 元，对应2016-2018 年PE为32/26/21 倍。泛娱乐板块可比公司对应2017 年PE 范围为30-78 倍，平均值43 倍，考虑到公司成长性，以及优质IP 和艺人资源储备，在影视、游戏领域全面布局，以及和芒果传媒、唱吧等优质资源紧密合作关系，我们给予公司2017 年40 倍PE，对应整体估值200 亿元；传统业务对应目标市值为10 亿元，综合目标价24.70 元，首次给予公司“买入”评级。