纽威股份：质地坚实炼内功，大浪淘沙始见金

　　投资要点

　　公司概览：国内领先的全套工业阀门解决方案供应商。2002 年公司成立于苏州，主营9 大系列阀门产品，逾5000 种产品规格使公司在石油天然气、化工、电力等行业形成强大的一揽子覆盖能力，收入规模在2006 年至今的多数年份位列行业第一。2010-2014 年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为25.4%和50.0%，2014 年以来油价大幅下跌以及国内核电需求停滞拖累业绩。2015 年和2016 年Q3 公司分别实现营收21.50/15.02 亿元（-21.37%/-10.99%），实现归母净利润3.44/1.94 亿元（-39.33%/-41.16%）。

　　行业分析：行业经历调整周期，大浪淘沙始见真金。据Zion Research 数据，全球阀门市场规模将从2015 年650 亿美金增至2021 年884 亿美金，期间CAGR为5.3%，但2015 年全球最大阀门生产商Pentair（原Tyco）市场占有率仅为2.83%，行业集中度较低。近年全球经济降速需求疲弱，全球阀门龙头Tyco 股权近4 年被两次出售，大型阀门企业营收均出现连续下滑。龙头公司在行业调整周期具备多样应对手段，市场份额将因中小型公司退出而提升。纽威股份质地优异，有望成为下一轮需求边际改善时最大的受益公司。

　　公司优势：技术品质过硬，国际渠道完备，成本管控精细。公司拥有60 项专利技术（含11 项高新技术产品），通过多项业内主要资质认证，拓展进入壳牌、埃克森美孚、BP、杜邦、陶氏化学等公司供应商体系，成为国内获得大型跨国企业批准最多的阀门企业。公司依靠齐全的产品规格打造一揽子解决方案，多层次营销网络体系覆盖全球。同时公司推行全面成本管理体系，子公司能够供应阀门制造所需70%以上铸件毛坯，公司毛利率基本上一直高于竞争对手。历史上公司曾多次提价5%-20%，具备一定成本转嫁能力。

　　业务亮点：油气需求边际改善，核电阀门爆发在即。2017 年全球炼化产能迎来增长，JBC 测算2021 年全球原油蒸馏产能将再增370 万桶/天，新增炼化项目投资将有望拉动工业阀门的需求。同时，2016 至2020 年我国油气管网里程有望以8%的CAGR 增至16 万公里，油价回暖后煤化工需求也将改善，2016 年环保部批复6 个新型煤化工项目投资合计逾1600 亿元，管网及煤化工贡献增量需求。核电方面，按每台机组阀门采购2 亿元计算，十三五年均市场超15 亿元。

　　公司具备核二、三级资质及美国ASME 认证，核一级资质认证有望2017 年落地，现已获红沿河、防城港项目订单，核电阀门有望成为油气外贡献增长的主要板块，若随核电出海将打开国际市场空间。

　　风险因素。石化需求改善、核电市场拓展不及预期；原材料价格上涨等。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的工业阀门一体化解决方案供应商，近年全球阀门龙头均经历下滑，在部分竞争对手退出的同时公司苦练内功，为下轮景气周期的扩张打下扎实基础。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.34、0.47和0.62 元/股，公司下游石化需求将在2017 年迎回增长，油气管网、煤化工等业务贡献增量需求，核电业务有望成为未来拉动业绩的新板块，17-18 年或将实现较快增长，同时行业寒冬中部分竞争对手退出，公司员工持股激励到位，国内阀门龙头地位有望进一步稳固。我们给予公司20.37 元/股目标价，对应2018年33 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。