青岛海尔：顺应消费升级，4Q16内销明确改善

　　公司近况

　　2016年10~11月，中怡康零售监测：1）海尔冰箱零售额同比+9%，洗衣机同比+13%，热水器同比+14%，增长均高于行业；2）空调同比增长15%，相比前三季度改善明显。

　　评论

　　4Q16，海尔零售改善趋势明确：1）海尔有非常好的高端产品，卡萨帝系列在消化和吸收斐雪派克、三洋的技术后推出的产品具有很强的竞争力，品牌获得市场认同。2）一二线城市消费升级趋势明显。北京、上海这样的大城市，海尔的客单价在大幅提升。

　　销售和营销是海尔相对薄弱的环节，开始出现改善：1）渠道由青岛海尔和海尔电器分头管理的模式被打破，渠道效率提升。2）经销商、专卖店的考核转为以零售为主，渠道库存周转效率提升。3）产品不再一味强调高端。2016 年下半年开始，卡萨帝产品线不再局限于1 万元以上的高端产品（市场空间过小），推出最低5000+元的产品，产品线覆盖西门子主力产品价格段，形成正面竞争。4）不再片面强调新媒体传播，传统媒体的投放力度适当加大。5）产品创新受到国家级别的关注，例如近期央视报道了海尔的产品创新，由于技术升级，海尔洗衣机在运行时可以竖硬币。

　　展望：1）预计国内家电市场份额将提升，稳健增长。2）GE 稳健发展，并受益美元升值以及GE 所得税税率的大幅下降，4Q16 到2017 年将带来明显业绩增厚。3）受海尔海外业务（非GE 业务）并表影响，公司将追溯调整4Q15 的业绩，测算4Q15 调整后收入306.68 亿元，归母净利润7.11 亿元。以此为基数，考虑GE 增厚，预计收入和归母净利润单季度将增长将超过50%。

　　估值建议

　　预计2016/17/18 年EPS 0.80/1.02/1.12 元，同比增长14%、27%、10%。维持推荐评级，目标价13.25 元，对应13x 2017e P/E。

　　风险

　　市场需求波动风险；海外并购整合风险。