合康新能：签订合作协议，进军电动物流车市场

　　公司近况

　　控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署《合作框架协议书》，未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供电动物流车租赁服务及充电解决方案（3,000 台车、3,000 个充电桩），总投资额4~5 亿元，将为公司带来0.8~1 亿元净利润。

　　评论

　　获中铁物流集团认可，开拓物流车市场。此次合作协议的签订表明公司的技术水平和商业模式得到了中铁物流集团的认可，并将借助中铁物流在物流行业的影响力在全国范围内迅速拓展电动物流车租赁与充电服务业务。同时，运营业务的开展也将带动公司的电动物流车动力总成的销售，并对已布局的武汉、北京等地的畅的公司新能源车运营业务开展起到示范效应和推动作用，有利于公司继续扩大市场占有率，未来业绩增长得以保障。

　　新能源车补贴确定，产量提升将拉动动力总成销量高增长。政策的明朗对纯电动物流车的刺激明显，虽然补贴退坡会导致盈利性下降，但由于需求旺盛，车厂将转向薄利多销的模式，公司动力总成产品销售将迎来高增长。公司由客车市场转向物流车市场，并在深圳建立研发中心，加大总成产品的研发力度。借助在整车控制器产品的领先优势，公司有望在动力总成领域拓展更多客户，畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。

　　节能环保业务2016 年业绩超预期，将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5500 万，超过业绩承诺的4600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

　　估值建议

　　由于新能源车国补新政出台迟于预期，公司动力总成销售收入难以达到此前的目标， 我们相应下调2016/17 年盈利预测7%/14%，并引入2018 年盈利预测：预测2016/17/18 年每股盈利分别为人民币0.23/0.30/0.37 元。当前股价对应2017/18 年29/24x P/E，我们维持推荐的评级和人民币13 元的目标价，对应2017 年43x P/E。

　　风险

　　新能源车销量低于预期；物流车租赁业务推广放缓；变频器毛利率大幅下降。