杭氧股份：国内空分设备行业龙头，受益于煤化工行业投资复苏

　　国内大型空分设备行业龙头，2017 年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团，拥有60 多年发展历史，是国内重大装备制造龙头企业，产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业，是全球空分设备主要供应商之一，在国内大中型空分设备市场占有率超过50%，主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类，2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致，业绩首度出现较大亏损，净利润预计为-3.4 亿元——-2.7 亿元。然而，因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖（订单周期约1 年），预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。

　　大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束，根据我们统计，截至2016 年11 月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6 个，在审项目数达2 个，包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目，总体规划投资额超2000 亿元，是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。另一方面，国际油价上行趋势逐步形成，2017 年油价均价有望达60 美元/桶。此外，部分化工产品（如乙二醇）2016 年出现了大幅度的价格上涨，这些因素都将改善煤化工的经济性。因此，我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏，空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一，龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

　　气体销售稳步增长，空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司，产能规模超过100 万m3/h，2015 年销售规模达30.57 亿元，成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发，同时早期投入项目逐步折旧完毕，预计业务总体呈现稳步增长态势。此外，受益于煤化工项目大量立项和招标，公司空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿，我们预计随新一轮煤化工投资周期到来，公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

　　盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善，预测公司2016-2018 年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49 亿元，EPS 分别为-0.40、0.16、0.30 元，考虑到公司发展前景，给予“增持”评级。

　　风险提示。煤化工项目招标不达预期；下游需求低迷导致应收账款继续恶化。