桐昆股份：涤纶龙头加码主业，受益行业供需改善

　　推荐逻辑：（1）涤纶长丝新增产能投放趋缓，落后产能逐步淘汰，下游需求保持稳定增长，行业供求关系改善，盈利能力提升。（2）2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%，目前库存处于低位。（3）桐昆股份是国内规模最大的涤纶长丝厂商，产品差别化高，业绩弹性大。

　　公司是国内最大的涤纶长丝生产商。桐昆股份目前聚酯聚合年产能约为350 万吨，涤纶长丝产能400 万吨，是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业，国内市场占有率超过12%，全球占有率超过8%，具有较大的市场话语权。

　　涤纶长丝供求关系改善，行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5 年落后产能逐步淘汰，长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172 万吨，新增产能投放速度趋缓。同时，下游需求维持稳定增长，行业供给过剩的矛盾逐步缓解。

　　油价反弹，成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16 连续两年下降，OPEC 与非OPEC 达成近180 万桶/天的减产协议，预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑，进一步带动涤纶价格上行。2016 年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。

　　公司稳步推进差别化纤维项目，业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177 万吨，产品差别化率持续提高。2016年12 月13 日，公司发布10 亿定增预案，进一步加码涤纶长丝主业，业绩弹性有望进一步提升。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2016-2018 年涤纶长丝行业景气度上升，公司业绩改善。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.69、0.88、1.08 元（按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄）。按照2017 年EPS以及22 倍PE，给予公司目标价为19.36 元，给予“增持”投资评级。

　　风险提示：涤纶长丝产能增速持续上升；原油价格下跌；产品价格下跌。