华孚色纺：棉花供应链业务有望成为未来业绩爆发点

　　维持“增持”评级，上调目标价至16.50元。色纺纱主业市占率有望持续提升，棉花供应链盈利贡献有望超市场预期，政府补贴预计持续提升。我们上调公司2016-2018年EPS至0.54/0.66/0.9（原值0.46/0.53元），目前增发倒挂提供一定安全边际（增发底价12.62元），上调目标价至16.50元，对应2017年25倍PE，增持评级。

　　主业业绩稳健快速增长，市占率有望不断提升。1）2016年预计净利润达4.5亿以上，同比增长约35%，主要受益于棉花成本低价锁定、彩新产品占比提升纱线毛利率、政府补助增加等因素。2）随着成本上升、环保政策趋严供给缩减与长期需求缓慢恢复，公司色纺纱市占率有望持续提升。

　　2017年预计供应链业务贡献营收与净利润增量有望超市场预期。1）预计2017年公司净利润增长20%以上，主要来源棉花贸易量增长和产品结构升级。2）由于公司持续加快收购整合轧花厂等疆棉产业链，供应链预计17年贡献营收30-40亿，利润率保守估计约1%。若经营得当效率提升，预计将利润率提升至1.5%，有望超市场预期。

　　预计政府补贴持续增长，土地资源丰富具备变现可能。1）新疆补贴跟棉花产量呈正相关，政策明晰，预计2017年公司政府补贴持续增长。2）公司拥有可观土地资源，目前具备资产变现条件的土地达到1500亩以上。

　　风险提示：供应链整合不及预期、政府补贴不持续、棉价波动大。