新文化：员工持股彰显信心，看好公司与周星驰深度合作

　　投资要点：

　　事件：1、公司公布第二期员工持股计划；2、公司全资子公司新文化香港、实际控制人杨震华100%控股的Young & Young 分别以10.4 亿元及2.86 亿元获得PDAL 公司40%及11%股权，周星驰持有剩余49%股权；3、公司董事会审议通过拟终止收购千足文化100%股权并募集配套资金的重组案。

　　再做员工持股彰显公司信心。公司发布第二期员工持股计划：公司董事、监事、高级管理9人共出资3050 万元，其他核心员工出资1.195 亿元，合计1.5 亿，控股股东提供担保融资借款，比例1:1，合计3 亿。将在未来6 个月内通过大宗交易或者二级市场购买的方式完成购买，锁定期12 个月。按照2016.12.29 收盘价19.69 元测算，持股计划可购买股票数量上限约为1523 万股,占公司总股本的2.83%，比例高于第一次员工持股计划，彰显公司员工对于未来战略的信心。

　　投资PDAL 深度绑定周星驰，价格相对合理。1）PDAL 主要从事电影和影视娱乐内容投资、开发、制作、发行、电视剧制作、发行及等相关服务，除PDAL 书面放弃外, 凡由周星驰先生担任主控人员或主创人员(包括但不限于导演、编剧、制片人、监制)的电影、电视类作品,PDAL 及其子公司享有不低于投资总额20%的优先投资权。未来与PDAL 合作范围包括电影、电视剧、网络剧、话剧、漫画等影视娱乐内容。2）原股东周星驰承诺PDAL2016/2017/2018/2019财年实现的净利润目标分别不低于人民币1.7 亿元、2.21 亿元、2.873 亿元和3.617 亿元，收购PE2016-2019 对应15、12、9、7 倍，价格相对合理。

　　终止投资千足文化不改外延扩张战略。公司公告终止收购千足文化100%的股权并募集配套资金的计划，在未来的经营中，我们预计公司将继续通过内生或外延在综艺方面积极布局。

　　我们看好公司与周星驰深度合作，维持买入评级。公司与周星驰在电影领域的合作作品《美人鱼》至今保持着华语片票房冠军的记录，此次投资PDAL 将进一步深度绑定周星驰稀缺品牌价值，并助力公司持续性地获得顶级IP。同时，未来随着与台湾大宇合作开发剧版《汉之云》（《轩辕剑》）、《仙剑奇侠传4》、《大富翁》、《明星志愿》等精品内容上线，将不断印证公司横向纵向一体化战略成效。由于电视剧业务毛利率低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司16-18 年业绩分别为2.6 亿/4.3 亿/5.4 亿（原盈利预测为3.4/4.3/5.6亿），对应PE 分别为41/25/20 倍，维持买入评级！