世联行：：代销业务势头稍缓，长租公寓含苞待放

　　公司近况

　　世联行公告了2016 全年代理销售业绩，公司2016 年实现代理销售额5108 亿元，同比增长18.5%，其中4 季度完成代理销售额1105 亿元，同比下降16.5%。

　　评论

　　1） 楼市政策调控拖累4 季度代理销售业绩；预计2017 年代理销售额同比增长~10%至5600 亿元。公司4Q16 实现代理销售额1105 亿元，同比下降16.5%，环比下降25.6%，季度代销业绩在近两年内首次出现同比下滑，主要由于1）各城市“限需求”调控政策影响：公司10/11/12 月份分别实现代理销售额442/297/366 亿元，同比分别-3.9%/-31.6%/-14.7%；2）同比的高基数效应：4Q15 受同期930 新政影响，销售基数明显提升（4Q15 实现代理销售额1323 亿元，同比增长14.1%）。往前看，我们认为在2017 年全国地产销售增速整体进入下行期的背景下，公司将依托龙头地位提升市场份额，预计2017 年代理销售额目标5600 亿元，同比增长~10%。

　　2） 2016 年代销业务结算收入仍将有20%以上增长。考虑到从实现代理销售到结算往往有半年的时滞，因此4Q16 偏弱的销售表现对2016 年全年的销售结算影响有限，且1~3Q16代理销售业绩表现良好（同比+34.1%），预计2016 年代理销售结算收入仍将有20%以上正增长。

　　3） 新业务长租公寓将是未来重要看点。公司依托已有的红璞公寓品牌快速拓展市场，截至目前已进驻全国19 个城市，在运营城市已达10 个，其中公司的主战场广州已于12 月中旬累计签约房源突破1 万间，我们预计公司在2016 年年底达成2~3 万间公寓的既定拓展目标。另外，公司20 亿元非公开发行有序推进，目前正处于反馈证监会提问阶段，预计于1月25 日前提交反馈意见。

　　估值建议

　　由于楼市调控将导致2017 年地产销售下滑，我们小幅下调2017年盈利预测5.7%至0.36 元/股，同时引入2018 年盈利预测0.39 元/股，当前股价对应2017/18 年市盈率21.2/19.3 倍，继续维持公司“推荐”评级及目标价10.76 元。

　　风险

　　新业务进度不达预期。