红旗连锁：携手产业资本，合作打开成长空间

　　区域龙头，整合收购致短期业绩承压。公司属四川区域便利店龙头，门店数超过2600 个，平均面积252 平米，80%以上门店位于大成都区域。2015 年以来。公司开店提速，预计每年收购整合及新开门店超500 家。公司2015 年收入58.46亿元，27%的毛利率远超同业，归属净利润1.79 亿元。大股东曹世如女士为公司实际控制人，目前与其子曹曾俊先生共同持有48.63%的股权。2015 年，公司连续收购了互惠、红艳、乐山四海三家川内超市合计564 家门店，夯实网点优势。公司2016 年对收购店改店更招、后台合并，短期费用增量较多；预计随着新店培育成熟，2017 年有望逐渐释放业绩。

　　携手产业资本，资源丰富共同打开成长空间。2016 年6 月，公司通过大股东股权转让首次引入战略投资者三新创业（四川发展控制），12 月三新创业将4.99%股权转让给中民财智（中民投控制）。目前三新创业与中民财智分别为第二、三大股东，持股7.41%与4.99%，两方均具备丰富产业资源。大股东心态开放，积极引入国有、民营资本，集合多方资源优势，预计随后续合作推进将为公司打开更大的成长空间。

　　“网点+商品+服务”三维核心筑成功，民营银行开启新篇章。公司网点密集，商品销售贴近社区，门店内60 多项增值服务围绕消费者生活方方面面，因而引流能力强。依托门店入口优势，公司与新希望、银米科技（小米控股）及其他发起人共同设立四川希望银行，公司作为第3 大股东持股15%。参考Seven Bank 的经验，公司门店中提供金融服务再挖掘网点流量价值，借助终端机满足ATM、消费金融、代买理财等需求，双主业集合带来新的盈利增长点。经过半年的筹备，我们预计民营银行开业在即，2017 年有望开始贡献业绩。

　　估值与盈利预测。公司多年经营便利店业态，网点价值高，丰富的增值服务具有较强的引流能力，并将经营优势通过并购红艳超市等迅速扩大，业绩表现稳健。作为民营企业机制灵活，2016 年公司开放态度积极引入资源殷实的四川发展与中民投，布局民营银行与彩票新业务，立足主业、携手产业资本谋求新成长，未来的成长空间值得期待。预测公司2016-2018年的归属净利润分别为1.67 亿、2.08 亿与2.70 亿元，同比增长-6.27%、24.08%与29.32%。对应最新股本的EPS 分别为0.12 元、0.15 元与0.20 元。给以12 个月目标价9.03 元（考虑到公司业态优，成长性强，布局民营银行跨界金融行业，应享有一定的估值溢价，给予目标价对应2017 年1.7 倍PS），给予“增持”的投资评级。

　　风险提示。门店租金上涨；门店整合的不确定性以及大量开店后管理的复杂性；其他便利店的竞争。