南京化纤：被忽视的粘胶短纤标的，业绩弹性非常显著

　　粘胶价格快速上涨，公司弹性较大。进入12 月行业因环保整顿，叠加下游备货需求，行业库存下降至5.3 天。在此背景下粘胶价格大幅上涨超1000 元/吨，目前市场主流成交重心在1.68 万元/吨，去年同期仅为1.2 万元/吨。我们判断粘胶价格随着明年春节后旺季来临，将有更大规模行情，行业景气周期有望持续到2018 年。公司目前拥有8 万吨粘胶短纤产能和控股兰精（南京）30%股权（对应16 万吨产能），合计权益产能12.8 万吨，在剥离房地产业务后，目前为A 股最纯正的粘胶短纤生产企业，弹性很大。

　　合资企业兰精（南京）扭亏为盈，有望贡献业绩弹性。公司与世界上最大的纤维素纤维生产商奥地利兰精公司在中国成立合资子公司兰精南京纤维，公司控股30%股权。近几年由于粘胶行情不好，加上中外合作管理问题，兰精南京常年处于亏损状态。从南京化纤合并报表来看，2012、2013、2014 年对联营企业和合营企业的投资收益为分别为-0.25、-0.34、-0.36 亿元。而随着公司经营改善和粘胶行业景气向上，2015 年扭亏为盈，投资收益为108万元，2016 年前三季度为318 万元。我们认为伴随粘胶价格持续上涨，兰精（南京）有望给公司贡献更多正收益。

　　拟非公开发行15 亿元扩产粘胶，大股东参与定增不低于2 亿元。公司12 月27 日公告拟非公开增发不超过15 亿元，用于年产16 万吨差别化粘胶短纤维项目。发行底价11.38 元/股，大股东新工集团拟以不低于2 亿元现金参与本次非公开发行股票，并确保本次发行后新工集团合计持有公司股份比例不低于34%。我们认为此次增发有利于公司提高市场占有率、巩固行业地位，并且大股东2 亿现金参与定增充分彰显对公司未来发展的信心。

　　深化国企改革，推进转型升级。公司为南京市国有控股上市公司、行业骨干企业，通过本次项目可以充分发挥国有控股企业的优势，引领行业“供给侧”改革，做大做强公司主营业务，强化规模效应，提升公司核心竞争力。同时公司提出，在实施本次非公开发行股票募集资金投资项目的基础上，公司将根据自身发展需要，积极在新材料等领域拓展新的业务，通过并购重组、资产注入等方式促进公司业务的进一步转型升级，提高公司盈利能力。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.31、0.67、0.78 元。参考行业可比公司的2017 年平均PE 估值水平17 倍，我们认为公司是粘胶行业最纯正、弹性最大的标的，三友化工、澳洋科技、中泰化学均有其他业务，故给予公司2017 年25 倍PE，目标价16.75 元，上调至“买入”评级。