惠博普：订单可能会迟到，但不会缺席

　　事项：

　　惠博普2016 年12 月26 日发布公告，公司收到哈萨克斯坦GPC（Gas Processing Company）发来的《卡让萨项目合作保证书》，公司将获得卡让萨天然气处理厂EP 项目订单，金额为3889.5 万元（约合人民币2.70 亿元），相当于公司2015 年营业收入的19.88%。

　　对此我们点评如下：

　　评论：

　　公司借助GPC 资源进一步开拓哈萨克斯坦油气市场。GPC 是QAZAQ Business Group（QBG，哈萨克商业集团）全资子公司。QBG 是哈萨克斯坦主要的天然气管道建设公司，其旗下的Inform System 公司负责哈萨克斯坦境内14 个州中10 个州的天然气管网入厂/入户建设、运维、结算等业务。GPC 专注于哈萨克斯坦的天然气处理业务。此次卡让萨项目上游气源来自哈油阿克纠宾公司，成品气销售至哈萨克斯坦天然气运输公司，GPC 与上下游都已签订了25 年的购销合同。此次通过与GPC 合作，惠博普将进一步深耕哈萨克斯坦油气市场，同时，借助GPC 的当地资源，公司未来有望收获更多订单。

　　推进“一带一路”地区的业务布局，产油国EPC 工程总包订单持续可期。公司积极把握“一带一路”政策背景下油气装备及EPC 工程总包行业的海外发展机遇，持续推进在中东和中亚等具有巨大潜力市场的业务布局。公司在“一带一路”产油国的油气基础设施建设领域有望不断提升市场占有率，此次获得卡让萨项目订单也再次印证了公司海外业务的开拓能力。我们判断许多在油价低迷期的延迟项目，有望在油价上行的背景下重启，从而推动公司在EPC 工程总包业务各个领域的业务实现全面有效突破，订单只会延迟，不会缺席！公司在行业低迷期苦炼内功、合纵连横，有望受益于油价复苏。公司在油价低迷期持续深耕原有业务，并加强海外高潜力地区的业务布局。同时，公司通过战略合作、对外投资等形式，与安东集团、洲际油气形成战略同盟，补强公司海外业务开拓能力。近期在OPEC和非OPEC 产油国达成减产协议的背景下，油价实现有效突破50 美元大关，中东、北美等低成本产油区油气装备及基础设施投资有望实现景气复苏，公司有望实现从订单到业绩的增长从而直接受益。

　　风险因素。卡让萨项目订单未能最终签署的风险；油价下跌导致行业环境恶化的风险。

　　投资建议。维持预测公司2016/2017/2018 年净利润分别为2.85/4.08/5.00 亿元（包括原有业务的1.81/2.73/3.34 亿元，以及收购安东伊拉克业务40%股权带来的1.04/1.35/1.66亿元业绩贡献），对应EPS 为0.23/0.33/0.41 元，对应8.90 元/股收盘价PE 为38/27/22 倍。

　　我们认为，公司此次获得卡让萨项目订单再次证明了公司海外市场开拓的能力，预计该项目执行周期为12 个月，将对公司2017 年业绩产生积极影响，公司所在市场区域主要为油气投资的稳健成长区，公司也将受益于油价复苏和相应主产区投资建设的增长，建议给予公司2017 年业绩30 倍PE 估值，对应目标价10.0 元，维持“买入”评级。