拓普集团：业绩增长有保障，汽车电子卡位准

　　公司是减震降噪（NVH）行业细分龙头，积极拓展轻量化、汽车电子等新业务。公司目前主要产品包括汽车减震、内饰功能件（含汽车隔音）、锻铝控制臂、电子真空泵、IBS 等；主要客户包括通用汽车、吉利汽车、克莱斯勒、一汽大众、长安福特等。其中，减震、隔音产品是目前公司主要的收入来源，2016 年上半年营收占比分别达到51%、38%。公司减震、隔音产品已经进入通用全球配套体系，拿到全球A 点订单。新业务方面，轻量化的锻铝控制臂、汽车电子的电子真空泵分别实现30%、100%的快速增长，成为新的增长点。

　　降成本、轻量化、电动化、智能化是未来汽车行业的发展趋势。随着行业销量增速放缓，以及1.6 升及以下购置税减免政策下，1.6 升及以下销量占比提升（72%），自主品牌市场份额提升（43%），对于零部件成本提出了更高要求，也给自主零部件企业提供了合资替代的机会。同时，根据《节能与新能源汽车技术路线图》，轻量化、电动化、智能化将是未来的发展趋势，如2020 年整车减重10%（相比2015 年）、2020 年新能源汽车渗透率达7%、2020 年有条件自动驾驶新车装配率达到50%等，将有利于轻量化底盘、电子制动部件等渗透率的快速提升。

　　公司重视研发投入，客户结构优，战略定位准，可持续增长有保障。公司重视研发投入，2015 年研发费用占营业收入比重达到4.8%（2011 年：3.6%），真正做到量产一代（NVH 产品）、研发一代（锻铝控制臂、电子真空泵）、储备一代（IBS）。同时，公司客户结构优，吉利核心供应商，通用全球供应商，新能源方面先后拓展了特斯拉、蔚来汽车、比亚迪等。

　　此外，公司定位精准，智能驾驶领域专注于电子真空泵、IBS 等部件级产品，打破海拉、博世等垄断地位，更容易得到整车企业的扶持。

　　大股东持股比例高，公司资产负债率低，外延爆发力强。公司股权结构非常集中，第一大股东持股比例高达73.7%。同时，公司资产负债率仅30%，资产负债表的扩张能力强。此外，公司增发后备考市值约200 亿元，体量适合进行海外并购。公司近期增发已经审核通过，若顺利发行后，将有24 亿元现金入账，募投项目包括150 万套IBS、260 万套电子真空泵的产能，预计2018 年投产，完全达产后，有望分别贡献盈利6.2 亿元、1.6亿元，为公司增长提供有力保障。

　　风险因素。下游主要客户销量不达预期；电子真空泵、IBS 等新产品研发、市场开拓不达预期；行业景气下行，导致年降超预期等。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们上调公司2016-2018 年EPS 预测为0.84/1.00/1.40 元（原预测0.80/0.98/1.23 元），当前股价28.86 元，对应PE 分别为34/29/21 倍。公司是减震降噪（NVH）行业细分龙头，全球化进展顺利；公司积极拓展轻量化、汽车电子等新业务，战略定位准，增发完成后有望加速增长。参考同比公司估值水平，我们给予公司2017 年35倍PE 估值，对应目标价35 元，上调至“买入”评级。