今世缘：财务投资者减持提供逢低买入机会

　　公司近况

　　公司公告上市前股东上海铭大计划未来6 个月合计减持不超过公司总股本的5%，截至公告披露日上海铭大持有公司11.07%的股份。同时公告上海铭大前期减持计划完成情况，于2016 年12 月12~14 日实际减持734 万股，占公司总股本的0.585%。

　　铭大在2010 年5 月增资约2.52 亿元成为公司股东，上市后占比11.66%。我们认为铭大减持属于财务投资者正常退出、取得投资回报的行为。

　　公司控股股东为今世缘集团，实际控制人为涟水县人民政府。本次减持计划实施不会导致今世缘控制权发生变更，也不会对公司治理结构、股权结构及持续性经营产生影响。

　　减持令公司股价阶段性承压，正是逢低买入好时机。

　　评论

　　公司的核心竞争力主要来源绵柔醇厚的高品质独特口感。公司经营稳健，财务投资者的减持不影响公司实际经营与产品力的释放。

　　国缘双开和四开性价比进一步提升，享受省内消费升级。1）江苏省白酒消费升级趋势明确，200 元以上白酒销量未来2 年占比有望由当前4%提升至6%超过3 万吨。2）部分主流次高端白酒产品2H16 提价控货，双开/四开维持260/350 元的定价更具优势，绵柔醇厚品质在消费者中的认可度进一步上升，性价比优势更加突出。3）未来3 年将维持25~30%的高增长，2018 年达到近10亿规模。

　　国缘淡雅在百元价位优势具备，未来3 年至少维持10%增长。1）终端价格稳定在110 元，渠道利润稳定，绵柔醇厚的品质在百元价位突出。2）主要竞品海之蓝在省内提价控货，国缘淡雅市场空间进一步打开。

　　结构提升，增长弹性加大。出厂价50 元以下低档酒收入占比预计由2015 年的18%继续下降至2016 年的14%，弹性将会更大。

　　估值建议

　　维持原有盈利预测不变，维持目标价18.7 元。当前股价对应2017年只有19x P/E，估值具备一定吸引力。

　　风险

　　产品如果大幅提价，放量将受影响。