桃李面包：异地复制迅速扩张，稳固面包行业龙头地位

　　投资要点：

　　事件

　　公司前三季度实现营业收入23.77 亿元/+28.93%，实现归属于上市公司母公司净利润3.25 亿元，同比增长30.34%，实现每股收益0.72 元／股。第三季度实现营业收入9.17 亿元/+30%，实现归属于上市公司母公司净利润1.36 亿元/+30%。

　　投资建议及盈利预测

　　烘培行业是食品板块高景气度子行业，2010-14 年行业CAGR 为20%。公司是国内专业面包制造龙头企业，同时公司在成熟区域增加产能供给，在非成熟区域大力布局，以及未来烘焙、面包行业集中度提升带来公司收入与利润的增加，我们认为公司会取得超过行业平均增速的增长。不考虑定增摊薄股本，我们预计公司2016-2018年EPS 为0.99、1.28、1.61 元/股，对应PE 为44、34、27 倍，参考行业同类上市公司（剔除负值和极值）平均PE 为37 倍，可比上市公司（85 度C、面包新语、宾堡）均为海外上市公司，考虑到A 股历史以来均比海外同类上市公司具有更高的估值，我们给予公司40 倍PE，对应2017 年230 亿市值，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　桃李主营面包生产与销售，注重区域拓展。公司面包业务收入占比超过95%，公司坚持以面包为核心产品，同时生产月饼、粽子等传统节日产品发展战略。公司“中央工厂+批发”经营模式模式通过提供性价比较高的产品，进入消费品日常接触的商超、便利店、社区店等终端，渗透效率更高，在消费习惯改变的趋势下，更容易走进消费者的主食结构中，更有扩张潜力。由于面包为短保产品，公司采用“以销定产”模式，对销售终端的控制力较强，形成畅通的销售渠道，已与家乐福、沃尔玛、大润发等大型商超之间建立了持续稳固的合作关系，为公司加快拓展国内市场的战略奠定了基础。截至2016 年前三季度，公司已在全国14 个区域建立生产基地，并建立起超过12 万个零售终端，未来公司以华南、华东、华中、西北、西南为重点突破区域，利用东北地区成熟的市场运作经验，产能扩张和渠道拓展相结合，进一步扩大公司的市场份额，巩固行业地位。

　　募投项目解决产能瓶颈，满足新市场需求。公司拟以37.75 元/股价格发行1955 万股，锁定期12 个月，募集资金7.4 亿元，投资于武汉（3.55 亿）、重庆（2.77 亿）、西安（1.1亿）生产基地项目，规划产能5.1 万吨。定增完成后总股本4.7 亿股。达产后增加营业收入17 亿，税后利润1.2 亿。

　　股价表现的催化剂。公司区域扩张，新建产能释放。

　　风险提示。区域扩张速度低于预期；食品安全控制风险。