华锦股份：盈利空间持续扩大带来公司业绩高增长

　　事件：公司发布2016 年度业绩预告。公司预计2016 年归母净利润区间为18-20 亿元，比上年同期增长447.64-508.48%，基本每股收益为1.13-1.25 元。

　　原油价格低迷促使公司低成本生产。公司业绩大幅度上涨的主要原因是受国际油价仍处于低位徘徊，公司石化产品生产成本同比大幅度下降，聚烯烃产品、沥青、成品油等同比利润大幅度提高；目前国际油价站稳50 美元/桶大关，并长期保持震荡上行态势，我们认为油价处于50-60 美元/桶区间内公司业绩将会有显著提升，高增长持续可期。

　　产品价格激增带动公司业绩持续上扬。公司产品丁二烯、柴油、纯苯及芳烃产品、沥青产品价格激增，目前价格分别为19000、6435、7440、2466 元/吨，价格分别上涨208%、19%、77%、33%；公司分别具有丁二烯、柴油、纯苯、沥青产品产能10 万吨、240 万吨、40 万吨、100 万吨。此类产品价格上涨主要由于上游新增产能供给不足，短期内无法实现供求平衡，从而我们认为公司产品将会持续受益于此，17 年业绩有望进一步增长。

　　公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司已形成800 万吨/年炼油（本部600 万吨+北方沥青200 万吨）、63 万吨/年乙烯的炼化一体化规模，是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。未来仍有改扩建预期，产能及业绩仍有较大的提升空间。

　　与控股股东合作紧密，资产质量不断优化。公司与控股股东北方工业集团签署原油加工协议，每年为控股股东加工40 万吨原油，预计每年原油加工费带来的净利润贡献达1500 万元；同时公司通过收购振华石油海外部分资产24.5%收益权及北方沥青79.98%股权，逐渐打通石油化工上下游产业链。我们认为公司收购振华石油海外资产收益权形成未来6 年有效业绩支撑，同时剥离亏损化肥资产有效提升公司资产质量，促使公司未来高速发展。

　　估值与投资建议：我们上调公司2016-2018 年净利润分别为18.47 亿、20.2 亿、21.3 亿元（原预测分别为15.69亿、16.09 亿、17 亿元）；以目前股本15.99 亿元，对应EPS 分别为1.15 元、1.26 元、1.33 元；参考可比公司估值，我们仍给予公司15X 估值，得到目标价17 元，维持“买入”评级。