中化国际：国改重镇发强音，橡胶农化双利好

　　公司是中化集团国改重镇，是化工事业和资本运作的双平台。宁高宁入主中化集团后积极推进的企业改革于近日正式启动，从集团12 月5 号公布的信息来看，宁高宁不负众望打响混改的第一枪，组建能源、化工、农业、地产和金融五大事业部，并明确提出：“事业部最终要成为一个独立法人、上市公司”。其中化工事业除中化国际外还拥有7 家细分领域经营优秀的化工企业，预期较强。中化国际是在橡胶、精细化工（农化）等领域从事实业、物流、贸易分销等业务的化工上市公司，已经坐实化工事业部平台。

　　公司是天胶全球龙头，将随行业供需转好受益。公司是天胶和防老剂的全球龙头企业。公司收购Halcyon 后将合计拥有超过15.3 万公顷的种植面积（其中超过2.2 万公顷已种植），年加工产能150 万吨，月200 万吨的天然橡胶和胶乳销售能力。同时公司控股的江苏圣奥是全球最具竞争力的橡胶防老剂供应商，拥有以6PPD 为主的全球17%的防老剂优质产能。我们认为在胶、胎供需结构调整、行业回暖的过程中，公司将持续受益，同时2016年收购企业并表后将为公司贡献新的业绩。

　　公司已经打通农药研产销环节，全产业链优势明显。公司已经形成了沈阳、南通、扬州三大生产基地，年原药总产能16 万吨，覆盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂和植物生长调节剂四大类共40 余个有效成分。其中麦草畏、草甘膦、拟除虫菊酯、酰胺类除草剂等生产规模与工艺均达到国际先进水平。预计麦草畏将随孟山都新的转基因产品上市推动相关业绩至少50%以上的增长；10 万吨草甘膦产能将充分受益本轮价格上涨（已由年中的1.7 万元/吨涨至2.3 万元/吨）；拟除虫菊酯、酰胺类除草剂将持续凭借技术和渠道优势保持稳定量利。预计公司2017 年在农化业务方面将有明确增长。

　　风险因素：1）天胶产量过剩，价格重回底部；2）全球经济增速低迷，汽车、卡车增速下降，化工物流运力过剩；3）全球农产品价格进一步下降，农化投入品持续低迷不振。

　　盈利预测、估值及投资评级：公司是全球天胶和防老剂龙头，将受益本轮橡胶产业链供需调整带来的量价齐升的机会，相关海外企业的并购并表后也将直接为公司业绩作贡献。同时公司在农化方面研产销布局完整，主要产品麦草畏、草甘膦、拟除虫菊酯将农化市场转暖的进程中持续发力，对公司业绩形成新的增量贡献。同时考虑到作为中化集团化工事业部唯一上市平台将带来外延式成长机会，我们对公司的未来充分看好。预计公司2016/17/18 三年净利润分别为2.82/7.86/11.23 亿元，对应每股收益为0.14/0.38/0.54 元，三年复合增速为101%。结合盈利预测和可比公司估值水平，按2017 年45 倍PE，给予中化国际目标价17 元，首次覆盖给予“买入”评级。