宋城演艺：科技战略落地，资源撬动能力升级

　　事项：

　　公司12 月20 号公告，公司拟以现金410 万美元通过宋城国际认购SPACES 本次拟发行的优先股，本轮资金将用于SPACES 扩大公司业务、渠道拓展及VR 和MR 技术的优化改造等项目。同日，公司公告拟与控股股东宋城控股控股子公司七弦投资、中证金葵花共同发起设立七弦创新娱乐投资基金，基金募集规模为人民币5 亿元，公司作为优先合伙人拟出资5000 万元。对此我们点评如下：

　　评论：

　　入股SPACES，国际化+科技化宋城再进一步

　　公告内容：认购数量：公司拟以410 万美元通过全资子公司宋城国际认购SPACES 本次拟发行的优先股，本轮其余的投资方还包括Comcast Ventures, LP（以下称“康卡斯特”）、优酷前沿科技基金（下称“优酷”）、华岩资本等。公司是本轮领投方，认购完成后公司将持有11.23%股份，成为SPACES 第二大外部股东。股份交割：公司按照约定于2017 年4 月1 日前完成对于SPACES 股票购买的支付。公司治理：交割后SPACES 董事会将有5 名成员，公司和康卡斯特都将获得一名董事会成员资格，且SPACES 会任命一名外部独立董事。

　　合作内容及形式：宋城科技将与SPACES 开展业务合作，共同开发突破性和创新性的虚拟现实、增强现实、混合现实和360 度体验项目，主要用于主题公园、互联网数字渠道等领域。双方具体合作安排如下：标的公司概况：SPACES 是一家领先的虚拟现实（VR）和混合现实（MR）公司，由Shiraz Akmal 和Brad Herman 创立，两位创始人都曾是梦工场动画公司VR 体验的领军人物，SPACES 团队是VR 行业中最具有经验的团队之一，其设计师、原画师和程序员都曾供职于大量VR 项目，并在主题公园、动画、视觉效果、电影和电视领域有丰富经验。除了与公司的合作，SPACES 还与微软、NBC 环球等公司开展业务合作并建立了良好的合作关系，拥有丰富的资源和渠道可以获取美国娱乐领域优质的知识产权和相关产品。同时，SPACES自身也已储备了一定数量的IP。

　　随着VR 核心技术的进步、商业化和普及化浪潮掀起，VR 游戏、体验的沉浸感受到广大用户的广泛认可。虚拟主题公园是VR 在娱乐领域的代表性应用，原因是主题公园形式能够满足VR 所需的巨大空间和布景，是最具代入感和沉浸感的娱乐体验场所。世界首家及第二家虚拟主题公园分别是美国的The Void 以及澳洲的Zero Latency，运营以来深受游客喜爱；而老牌娱乐主题公园制作方Landmark 也正在计划与中国开发商合作，首个耗资2 亿美元的VR 主题公园将最快在1 年内在国内动工，地点可能会选择在西安、成都或武汉。

　　中信评价：本次公司投资SPACES 是继5 月18 日公司与SPACES 签订谅解备忘录以来的进一步深度合作。通过对SPACES 的投资和业务合作将进一步落实科技娱乐战略，科技元素有望成为现有业务和后续拓展项目重要的组成部分，以优化和丰富产品组合。公司演艺和主题公园相叠加的产品形式以及2015 年超过2300 万人次的游客体量将是VR 体验以及释放SPACES 科技实力的优质载体，有望创造新一代的娱乐体验方式。除此以外，通过与SPACES 的合作，公司将进一步打开国际化大门，并为公司的现场娱乐项目嫁接海外优质资源和开拓海外市场奠定了基础。

　　发起设立投资基金，资源撬动能力升级

　　公告概况：公司拟与控股股东宋城控股控股子公司七弦投资、中证金葵花共同发起设立七弦创新娱乐投资基金。该基金的基本情况如下：

　　中信评价：公司本次通过与七弦投资和中证金葵花联合设立七弦创新娱乐投资基金，将有条件利用七弦投资的投资经验和品牌影响力以及中证金葵花等社会资源共同布局演艺、娱乐、科技等领域，以较少投入撬动更多资源，提升投资的深度和广度，并适当分散投资风险，服务公司长期发展和生态布局。

　　风险因素

　　跨境交易实施存在审批风险；市场运营风险；基金投资周期内的宏观经济、行业周期、投资标的公司经营等风险。

　　盈利预测、估值与投资建议

　　由于公司本次投资SPACES 的交易实施尚需取得国内监管机构的批准，同时七弦创新娱乐投资基金产生投资收益仍有较大不确定性，暂不考虑对公司业绩的影响，维持2016-2018 年EPS 预测0.62/0.81/1.03 元。我们维持观点：公司大IP 战略布局持续推进，市值空间有望进一步打开，建议持续关注线上线下、海内外布局进展，目标价34.8 元（对应2017 年40 倍PE），维持“买入”评级。