国轩高科：中国的锂电之星

　　首次覆盖国轩高科公司（002074）给予确信买入评级，目标价45.00 元，对应估值倍数28 倍2017 年P/E。理由如下：2016~2020 年公司产能与销量增长超过3.5 倍，市占率由7%提升至18%，国内前三。我们预计同期中国动力电池行业需求复合增速25%，公司产销量复合增速约50%，2020年公司的锂电池出货量达12Gwh，产品质量与客户渠道优势是公司市占率持续提升的保证。

　　动力电池行业门槛大幅提高，仅国轩等少数企业能够达标，未来车企的电池采购将向龙头公司集中。电池是新能源车发展的核心部件，2017 年《汽车动力电池行业规范条件》与《动力蓄电池回收利用管理暂行办法》等规范的执行，我们预计国内能够达标的企业在五家左右。同时，公司也是入围科技部重点专项名单与获得1 亿元专项补贴的三家企业之一。

　　全产业链布局与深耕渠道保障公司市占率持续扩张。公司是少数在锂电全产业链深入布局的电池厂之一，通过与上/下游企业在股权合资、战略合作等举措，渠道优势突出。我们预计2020 年公司整车客户的新能源车市场占有率将分别超过55%（客车）与45%（乘用车），下游整车销量的快速增长将驱动公司销量与市占率的大幅提升。

　　我们与市场的最大不同？国轩高科是国内唯一满足2017 年《动力电池规范条件》的电池上市公司，稀缺性将得到市场重新认识。

　　潜在催化剂：新能源汽车销售超预期，行业门槛提高化解动力电池产能过剩矛盾。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2016~2018 年EPS 分别为1.19 元、1.63 元、2.09 元，CAGR 为32%。首次覆盖给予“确信买入”评级。公司目前股价对应17/18 年P/E 分别为19x 和15x。目标价45.00 元，对应17/18年P/E 分别为28x 和22x，上涨空间46%。

　　风险

　　新能源汽车与动力电池销量不及预期，电池安全隐患爆发，成长性板块估值调整。