三花智控：多元发展全面开花，更名智控锁定未来

　　三花智控内外兼并，产业多元化发展。公司上市后，在发展路上横纵联合，内外兼并。外部通过并购扩大业务，2007 年集团收购英国兰柯四通阀全球业务，2012 年收购德国亚威科全部资产。内部通过增发聚拢控股集团内优质资源，08 年向控股集团增发股票，购买包括三花制冷集团74%股权以及其他集团内部公司等100%股权，实现集团制冷业务的整体上市。15 年向控股集团下子公司三花绿能实业增发收购三花微通道100%股权，为上市公司注入微通道换热器等新业务。公司于2016 年11 月从三花股份更名为三花智控，配合主业确定未来发展方向。

　　制冷元器件处于龙头杆位，家用领域外积极布局商用领域。公司为制冷控制元器件行业的龙头企业，覆盖主要制冷控制元器件产品，以截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀为主。家用制冷的技术积累为商用领域开拓提供基础，公司积极寻求战略布局，以求在未来获取更多商用领域的市场份额。公司15 年商用营收约占制冷业务20%，市场份额约为4.5%，16 年营收规模突破10 亿，同比增速在20%以上，预计未来三年商用业务将保持30%以上快速增长，可带动制冷元器件业务整体实现6%以上增长。

　　三花置入微通道业务，海外布局承诺业绩。微通道换热器相比于传统铜管翅片式换热器在能效、环保以及成本上都具有优势，未来市场前景看好。公司从集团内部子公司三花绿能实业收购微通道业务，同时募资扩大产能。并承诺2015 年至2017年三年业绩 4.25 亿元，我们预计完成业绩承诺无压力。

　　子公司亚威科经过三年磨合期扭亏为盈。公司收购德国亚威科后，经过三年磨合，亚威科从2013 年的亿元亏损，达到2015年收支平衡。2016 年上半年，营业收入达5.32 亿元，同比增长37.9%，营业利润为正，净利润达1942 万元。16 年全年亚威科业务营收端预计超过10 亿，受益于整体洗碗机市场的稳健增长以及国内洗碗机市场的爆发性启动，业绩向上趋势确定，预计未来五年内净利润平均年化增长率可达30%以上。

　　集团内部发展新能源汽车空调业务，未来优质资产有望再次注入。集团大力发展新能源汽车空调业务，与知名车企达成合作。参考集团和公司发展的历史，可以看到集团对上市公司这个平台的积极运作与支持。合理推断三花集团待相关业务成熟后，或选择将其注入公司实现以谋求更大发展。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年营收增速为9.76%、12.52%以及12.08%，相应净利润增速为42.83%、20.87%以及14.86%。考虑摊薄后EPS 为0.48、0.58 及0.67 元。给予公司17 年25 倍估值，对应目标价为14.50 元，“买入”评级。

　　风险提示：新业务拓展受阻，增速低于预期，资产注入预期落空。