奥瑞金：三年期定增过会，包装航母稳前行

　　简评

　　三年期定增过会，控股股东及红牛大客户大比例参与，彰显信心。

　　（1）公司本次拟非公开发行股票不超过1.74 亿股，发行价格为9.40 元/股，募集资金总额不超过16.4 亿元，募集资金在扣除发行费用后其中13 亿将用于补充流动资金，3.4 亿用于偿还银行贷款。公司资产负债率截至2015 年12 月31 日为56.95%，已处于较高水平，此次公司通过股权融资补充流动资金，资产负债率将下降至49.25%，将有效增强公司财务稳健性，提高公司的抗风险能力和间接融资能力。

　　（2）此次定增公司控股股东上海原龙认购7106.27 万股，占认购比例40.73%；嘉华成美认购4042.55 万股,占认购比例23.17%，华彬集团持有嘉华成美99.5%的股权,相当于红牛出资3.78 亿元参与定增。我们认为，公司最大客户红牛入股奥瑞金，双方未来的业务合作有望更加紧密，控股股东和大客户参与定增将绑定共同利益，彰显对未来的发展信心，且公司目前股价和定增价格倒挂，定增价格形成有利支撑，安全边际显著。

　　三片罐业务随红牛销量回暖，拐点已现。功能性饮料行业增速仍维持10%以上，红牛作为行业龙头，第三季度销量持续回暖，未来销量仍将稳健增长。另一方面，公司三片罐业务新客户不断开拓，多元化程度有望提高。虽马口铁今年持续上涨，未来可能带来一定成本压力，但食品级马口铁目前产能规模稳定，供需结构未变，预计成本上涨带来的影响相对短期且有限。

　　二片罐行业竞争格局有望向好，公司二片罐业务新增产能注入业绩强心剂。

　　（1）2015 年由于行业无序竞争，二片罐价格来到历史底部，而2016 年以来铝价达历史高位，截至11 月10 日A00 铝锭市场均价14626.10 元/吨，年初至今累计上升33.83%，据各公司年报数据，龙头二片罐业务毛利率缩减至10%左右，行业触底，整合在即。昇兴已公告大幅收购太平洋产能，皇冠上海产能缩减，利好国内二片罐行业整合，年底客户招标稳步推进，终端价格有望提升，2017 年二片罐行业盈利将显著改善。

　　（2）目前公司原有33 亿罐二片罐产能经过产能爬坡已接近满产，公司陕西宝鸡9 亿二片罐项目、湖北咸宁10 亿新型包装项目及2.5 亿灌装项目进展顺利，2017 年进入投放期，新型包装业务直指高端饮料客户，高毛利带来强盈利能力，全部产能投放后二片罐总产能将达到52 亿罐，为未来两年业绩注入强心剂。

　　推进大包装战略，加速产业链纵横向整合。公司一方面受让中粮包装27%股权，与中粮包装共同优化客户结构并积极推进产销协同；一方面增持永新股份，与一致行动人持有其股权占比达到25.13%，成为第二大股东，旨在实现客户、包装产品等层面的协同整合，为公司在包装行业的整体布局打下基础；此外向产业链下游不断延伸，2016 年3 月公司1 亿元认购沃田农业20%股份，开启对下游消费行业的投资，为未来大包装业务与快消品业务协同发展打下基础。我们认为，待公司完成三年期定增等多渠道融资后，产业链整合的步伐有望加快，为公司的跨越式发展带来新契机。此外，智能包装业务取得阶段性进展，综合包装解决方案供应商角色坐实，收购欧塞尔已完成，体育产业布局战略稳步推进。

　　投资建议：

　　公司二片罐国内外同步布局，明年新增产能将释放，三片罐随着红牛方面利空因素出尽将回归正常成长车道。同时公司纵横并拓，布局体育行业，看好公司推动综合包装解决方案提供商转型过程中业绩的持稳和估值的弹性，且考虑公司三年期定增底价，目前价格安全边际显著。我们预计2016-2017 年，公司归母净利润为11.94、14.38 亿元，同比增长17.5%、20.5%，EPS 分别为0.51、0.61 元（考虑定增摊薄后总股本25.57 亿股,EPS 分别为0.47、0.56 元)，PE 为18、15 倍(20、16 倍），总市值216 亿（235 亿），持续推荐，维持“买入”。