中航机电：航空机电系统龙头，军工国企改革先锋

　　投资亮点

　　首次覆盖中航机电公司（002013）给予推荐评级，目标价23.15元，对应2017 年48x P/E。理由如下：我国航空机电行业引领者。中航机电是中航工业航空机电板块上市与整合平台，拥有8 家子公司与18 家托管公司；航空机电产品在公司总收入占比50%~60%，其中军品占比高达95%，引领我国航空机电产业发展。

　　显著受益于“空军现代化+民机国产化”进程。先进战机要求隐身能力更佳、维修维护更便捷，机电系统是提升相关性能的关键。

　　我国军机机电系统与美国存在一定差距，但近年来发展明显加速，预计未来5 年CAGR~20%，年均市场空间超百亿元。此外，C919近年来连获突破，公司将受益于民机国产化进程。

　　军民融合发展，非航民品极具开发潜力。以航空机电系统为基础，公司积极开发技术同源民品，在汽车零部件、医疗器械、制冷设备等细分领域处于领先地位。国际对标企业Honeywell、Goodrich民品收入占比普遍高达90%，中航机电民品尚存较大开发潜力。

　　军工国企改革先锋，资本运作值得期待。2016 年3 月，公司完成非公开发行暨员工持股计划，董监高175 人出资1.52 亿元、持股锁定期3 年，堪称军工国企激励的先行者。公司资本运作路径明确，资产整合“三步走”、海外并购“两步走”路径具有较好可操作性。公司目前手持现金充足，后续资本运作有望加速。

　　我们与市场的最大不同？1）我国军航机电行业的增长源于先进军机加速列装与机电价值量占比提升的共振；2）我们认为中航机电的格局更大，在中航工业集团资本运作中将扮演重要角色。

　　潜在催化剂：1）新型战斗机与武装直升机列装；2）军工院所改制政策突破；3）中航工业资本运作加速。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.38 元、0.48 元、0.65 元，CAGR 为29%。我们看好中航机电在我国空军装备升级、民机国产化进程中的快速发展，看好其作为中航工业机电板块上市平台的价值，首次覆盖给予“推荐”评级，基于可比公司估值法给出目标价23.15 元，对应2017 年48x P/E，潜在涨幅26%。

　　风险

　　军品订单、院所改制、海外并购存在不确定性。