上海电力：清洁装机快速提升，海外业务持续发力

　　区域电力龙头装机结构持续优化，度电煤耗持续下降+清洁能源布局缓解煤价上涨冲击。公司为华东地区电力龙头，近年积极在国内外布局优质电力资产，装机量增加推动公司业绩持续增长。目前公司火电机组装机结构优质， 60 万千瓦以上大机组占比超过70%，公司积极开展科学掺烧，度电煤耗仅为283 克/千瓦时，有助于缓解煤价上涨冲击。近年来公司新能源业务发展加速，上半年新能源板块营收同比增长81.04%，未来新能源项目进一步加快，渐成公司业绩增长亮点。

　　增发收购集团全资控股的江苏公司，显著优化上市公司在华东地区的装机结构及布局。江苏公司目前全部机组均为风电、光伏项目，合计65.7 万kW。江苏公司在建机组主要是50 万千瓦海上风电以及2*100 万kW 超超临界大型煤电机组。江苏省经济发达且为缺电省份，清洁能源没有弃光、弃风现象，火电运行效率在全国名列前三。2017 年新增机组投运后，有望大幅提高江苏公司业绩规模。

　　收购巴基斯坦KE 公司海外扩张提速，KE 公司业绩弹性、增长空间兼具。公司近期将收购巴基斯坦KE 公司66.40%股权，该公司为巴基斯坦卡拉奇地区发输配售一体化电力龙头，2015 财年实现净利润17.33 亿人民币，占上海电力同期指标比例为77.71%，卡拉奇地区电力需求旺盛，KE 公司业绩增长空间巨大。与此同时，KE 公司目前的输配电设备老化严重，输配电损耗仍然处于23%的高位水平。公司入主KE 后，有望引入国内先进电力设备和管理经验，为KE 公司业绩带来弹性。

　　盈利预测与评级：考虑到上述定增收购和现金收购，假设巴基斯坦KE 公司收购案于17 年一季度末完成，则公司16-18 年归母净利润分别为11.65 亿元、16.52 亿元、26.56 亿元，考虑到此次增发，对应的16-18 年EPS分别为0.54、0.63 和1.02 元/股。对应的16、17、18 年PE 分别为22 倍、19 倍、12 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。