华锦股份：产品价格激增，业绩有望持续增长

　　产品价格激增，业绩有望持续增长。截至目前，公司主要产品丁二烯，柴油，纯苯价格激增，价格分别为16000、6015、7900 元/吨，与年初相比分别上涨162%、11%、82%；公司分别具有丁二烯、柴油、纯苯及芳烃产品产能10 万吨、240 万吨、40 万吨，将会直接受益于产品价格带来的向上弹性。同时我们认为公司的尿素产品未来回暖是大概率事件。

　　产品基本面维持向上格局。公司的主要业务分为成品油及化工业务，成品油中柴油受消费升级以及超载治理的影响，未来盈利有望改善；同时未来盈利较好的航空煤油占比有望提升。公司化工品业务中丁二烯将会明显受益于未来新增石脑油制乙烯路线的收缩，纯苯随油价反弹是大概率事件。同时我们认为未来乙烯、丙烯在下游聚乙烯、聚丙烯的消费属性带动下，景气仍能维持。

　　公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司已形成800 万吨/年炼油（本部600 万吨+北方沥青200 万吨）、63 万吨/年乙烯的炼化一体化规模，是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。未来仍有改扩建预期，产能及业绩仍有较大的提升空间。

　　受益油价回暖，公司库存收益增厚。2016 年前三季度Brent 期货价分别为35.08、47.03、47 美元/桶；截至12月9 日，第四季度原油均价为49.87 美元/桶，受益于OPEC 与俄罗斯减产协议的达成，原油价格预计将会站稳50 美元/桶的大关，并长期将保持震荡上行趋势，我们认为油价在50-60 美金/桶范围内，公司的业绩有望明显提升。

　　估值及投资建议：我们维持原盈利预测，预计公司16-18 年净利润分别为15.69 亿、16.09 亿、17 亿元；以目前股本15.99 亿元，对应EPS 分别为0.98、1.01、1.06 元；参考可比公司估值，仍给予公司15X 估值，得到目标价为15 元，维持“买入”评级。