长江传媒：资源整合全面推进，幼教业务持续发力

　　资源整合全方位推进，主业稳步增长。2016 年截至第三季度公司累计实现营业收入53.61 亿元，较上期同比增长92.98%；累计实现归母净利润和扣非后规模净利润分别为3.44 亿元和2.48 亿元，同比分别上升18.49%和51.26%。教材业务发展稳定；大宗业务营收占比最大，利润可观，增长较大。公司继2014 年10 月份更换领导班子后，在多元化文化投资平台的战略定位下持续整合资源，重点在北京面向中央出版单位开展战略合作；与香港新恒基集团合作，加快产业链延伸，积极开展大宗商品贸易业务，拓展营销渠道。

　　幼教业务持续发力，“爱立方”省外拓展预期强烈。公司旗下“爱立方”成功挂牌新三板后，紧抓幼教产业发展新风向，业绩突出。2016 年截至上半年累计实现营业收入4088.73 万元，较去年同期增长128.55%；累计实现归母净利润457.58万元。爱立方推出了以幼儿课程、玩教具、幼教云平台“三位一体”为核心的幼儿教育全程服务体系，创办爱立方学院，进行在线直播，完善幼教云服务，扎实推进“互联网+学前教育”，还在自营园开设了玩教具“纳唐”班，探索尝试改变传统的幼教模式。爱立方推出的社会主义核心价值观幼儿阅读绘本也已成功进入全省各家幼儿园。同时公司还积极开拓扩大省外市场，向全国市场全面进军，销售渠道先后在十几个省落地。公司完成了混合所有制的改革，引入了23 名核心员工持股，解决了利益不一致问题，提升了整个团队凝聚力和战斗力。我们预计公司引入的营销总监和专业营销团队将努力向省外拓展，完善销售渠道，进一步加快幼教布局的变现。

　　精细管理实现降本增效，优化财务机制效果显著。公司的精细化管理从制度设计、生产流程、资源整合、规范程序、节能降耗、风险控制等方面入手，坚决压缩生产成本，降低间接费用，减少损失，不断强化完善公司包括财务管理机制在内的各项管理制度，人力物流成本下降，宣传推广效率提高。出版业务、发行业务和报刊业务的毛利率较上期同比分别上升约4%、1%和2%。

　　盈利预测。未来看点：（1）积极发展主业，实施资源整合，加快产业链延伸，实施跨地区的资源整合，重点在北京面向中央出版单位开展战略合作，未来主业有望继续做大做强；（2）积极实施幼教资源整合和业务创新，坚定布局幼儿教育领域。爱立方业绩增长显著，深耕幼教领域看点多；（3）降本增效成果显著，各项业务毛利率上升；（4）文化“走出去”战略取得阶段性成果，文化“一带一路”成亮点。我们给予公司2016-2018 年EPS 为0.43 元、0.57 元和0.74 元。再参考同样身为传统出版向数字化发展的浙报传媒2016 年一致预期29.07 倍PE，我们给予公司2016 年25 倍PE，目标价为10.75 元，给予买入评级。

　　风险提示。传统行业业绩增速下滑。大盘系统性风险集中释放。