飞凯材料：定增并购和成显示，进军显示材料领域

　　事件：公司11月25日发布公告，拟以56.75元/股的价格通过发行股份10,713,653股及支付现金4,56亿元的方式购买张家口晶泰克显示科技有限公司、江苏联合化工有限公司、深圳市汉志投资有限公司、陈志成、江苏新材料产业创业投资企业（有限合伙）、邱镇强、ZHANGHUI（张辉）等7名交易对方持有的江苏和成显示科技股份有限公司100%股权，同时公司拟以65.75元/股的价格向上海塔赫、芯动能基金、隋晓东、王莉莉等4名特定投资者发行股份募集配套资金47,250.00万元，将用于支付本次交易的现金对价和相关发行费用。

　　并购江苏和成显示，完善电子新材料领域布局。标的公司和成显示是一家专业从事液晶显示材料研发、生产和销售的企业，产品主要包括TN、STN、TFT型混合液晶，是国内为数不多的能够提供包括TFT混晶材料在内的企业之一，目前已成为国产高端TFT液晶材料及中高端TN/STN液晶材料的主要供应商，主要客户包括京东方、中电熊猫和华星光电等。公司2016上半年实现收入1.74亿元，同比增长117.89%，归母净利润3,403.89万元，同比增长435.12%。通过本次交易，公司将进一步健全业务体系，丰富电子新材料领域产品，进一步综合材料平台布局的实施，持续加强在信息化产业内的战略布局。

　　此外，本次交易对手方承诺和成显示2016年、2017年和2018年实现的经审计的扣非后净利润不低于人民币6,500万元、8,000万元和9,500万元；如业绩承诺期间顺延，转让方承诺和成显示2019年实现的经审计的扣非后净利润不低于人民币11,000万元，完成收购后将进一步提高公司的盈利能力和收益水平，以2016年上半年的备考数据显示，公司EPS将变为0.59元，增幅为68.57%。扣非后EPS为0.47元，增幅为88%。同时以标的公司平均三年承诺业绩计算，此次并购的PE为13.3X，远低于目前A股二级市场同行业公司41X的PE水平，此次并购和募集配套资金的平均增发价为60.36元，锁定期均为三年。

　　外延式发展加速进军半导体材料领域。公司7月21日公告，拟以自有资金收购大瑞科技的100股权，该公司主要从事半导体封装用的锡球制造与销售，系全球BGA、CSP等高端IC封装用锡球的领导厂商，公司将借助大瑞科技优质的人才资源、资质资源和行业地位，加速国内半导体封装用锡球的国产化进程，同时更好地发挥协同效应，与公司IC湿电子化学品形成协同效应，在IC材料领域布局越发完善。

　　公司11月14日公告，拟收购长兴昆电的60%股份，该公司长期致力于开发中高端器件及IC封装所需的材料，主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料，可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品，为业界主要供货商之一。公司拟通过对长兴昆电控股权的收购丰富公司产品线，立足半导体材料的研发、生产和销售，积极拓展半导体材料的国内外市场；借助长兴昆电、长兴中国和长兴材料优质的人才资源、资质资源和行业地位，更好地发挥协同效应，进一步丰富和优化产业结构，完善公司产业布局，提高公司在半导体材料领域的综合竞争力。

　　“9000t/a合成新材料项目”内生式发展新业务板块。公司7月6日晚间发布公告，全资子公司安庆飞凯高分子材料有限公司将以以自有资金约11,000万元投资建设5,500t/a卤代烃系列产品项目和3,500t/a电子级酚醛树脂产品项目。公司此次投资建设的电子级的酚醛树脂是PCB制造中重要的原材料，对PCB光刻胶的质量和性能有着重要影响作用，而公司募投建设PCB光刻胶项目目前已经获得5家公司认证，可以预期电子级酚醛树脂项目将会有力推动公司PCB光刻胶项目的发展。而卤代烃是烃分子中的一个或几个氢原子被卤素原子取代后生成的化合物，临床医学上可以用在局部和全身麻醉剂，同时也是非常重要的医药中间体及其原料，具有非常大的市场容量和非常好的市场前景。公司此次5,500吨卤代烃系统产品项目的建设，将开拓医药化工中间体市场，进一步丰富公司的产品线，有助于增强公司在新材料领域的整体实力和市场竞争力。

　　估值与评级。在不考虑公司并购大瑞科技和江苏和成显示，以及“9,000t/a合成新材料项目”的情况下，我们预计公司2016年和2017年EPS分别为0.78元和1.02元，对应停牌前价格（74.21元）PE分别为95X和73X，如果以江苏和成显示的承诺业绩为假设，则公司2016年和2017年摊薄后EPS分别为1.20元和1.52元，对应PE为62X和49X，继续维持“增持”评级，6个月目标价90.00元。

　　风险提示。光纤涂覆材料价格继续下降的风险；新项目投产不及预期的风险；公司并购项目不及预期的风险。