通化东宝：农村包围城市，三代升级二代

　　2016前三季度实现营业收入14.79亿元，同比增长19.38%，归属于上市公司股东的净利润5.00亿元，同比增长28.63%，归属于上市公司股东的扣非后净利润4.95亿元，同比增长38.96%。

　　二代胰岛素持续增长，三代胰岛素上市在望：公司主打产品重组人胰岛素近年以及本季度销售始终保持着20%的良好增长速度，根据国家分级诊疗政策的推行和既有针对二代胰岛素的基药医保利好，我们预计重组人胰岛素将以超过20%的增速继续发力。在此基础上，凭借领先的研发能力，公司三代胰岛素甘精胰岛素、门冬胰岛素研发进展顺利，III期临床的治疗已全部结束，从目前临床数据结果来看，公司产品与进口原研产品无明显差异，预计明年上半年获批上市。依托公司近二十年来胰岛素营销渠道的推广，积累的广泛医生医院资源，三代胰岛素将成为公司业绩新的增长点。

　　员工持股计划完成：大股东与公司六十多位销售人员、核心高管参与认购此次定增中88%的份额，加强了员工和公司的联系，激励公司长期发展，彰显对公司发展信心，向二级市场释放未来业绩高速成长信号。

　　盈利预测与投资评级：在糖尿病发病率、知晓率、诊断治疗率三升的背景及医保力度增强的背景下，公司二代胰岛素在数年内将会保持20%的增速持续增长，替代进口产品；同时升级产品即将上市，在研管线丰富，管理激励机制完善。通过线上引流，通过医生进一步增加患者粘性和品牌忠实度，增加未来产品销量并进军服务型企业业务。我们预计公司2016、2017、2018年的营业收入分别为20.13、24.75、31.32亿元，归母净利润分别为6.2、8.0、11.4亿元，EPS分别为0.44、0.56、0.80元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：新产品研发进展慢于预期，新药审批进度延迟。