宝通科技：拟收购易幻24.16％股权，深化公司转型升级

　　事件：宝通科技于2016年11月17日停牌筹划非公开发行股票购买资产，11月23日公司召开第三届董事会第二十次会议审议通过了多项相关议案，公司将于2016年11月24日复牌。根据预案，公司发行对象不超过5名，发行的股票数量不超过2,700万股，募集资金总额不超过60,000万元，其中50,000万元用于收购牛杜投资所持有的易幻网络24.1644%的股权，其余不超过10,000万元用于补充流动资金。

　　点评:

　　此次方案要点梳理：（1）发行对象不超过5名；（2）发行的股票数量不超过2,700万股；（3）募集资金总额不超过6亿元；（4）5亿元收购易幻24.16%的股权，不超过1亿元用于补充流动资金；（5）证监会核准后6个月内实施；（6）定价基准日为发行期首日；（7）锁定期12个月，若溢价增发发行结束即可上市交易。

　　易幻整体评估值20.72亿元，收购完成上市公司将持有94.1644%股权。本次易幻网络100%的股权于评估基准日的评估值为20.72亿元，相比于上一次收购评估值18.85亿提升约10%，我们认为对于快速发展中的易幻网络，这一估值相对合理。

　　双主业平稳推进，并购效果初步显现，收购完成将进一步增厚业绩。2016年1-9月，公司实现营业收入106,584.94万元，同比增长203.29%；实现归属于上市公司股东的净利润11,489.82万元，同比增长103.33%，增长明显，主要是由于公司于2016年3月完成对易幻网络66.6578%股权的收购，合计持有易幻网络70%股权，易幻网络成为上市公司控股子公司，形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局。

　　深化公司转型升级，加强泛娱乐方向的内容布局。公司此次收购易幻网络24.1644%股权，是由于易幻超预期的发展以及公司深化转型的诉求。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式，着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略：

　　一方面，围绕易幻网络进行产业链上下游的整合，在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务，稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略，并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发，亦或通过自建IP的方式，加快游戏产品内容端的深化与升级；

　　另一方面，公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会，深化公司转型升级，下一步，同样将加强泛娱乐方向的内容布局，为公司二次创业开启新的篇章。

　　国内游戏出海，助力易幻网络业务持续高速增长。2015年国内手游市场收入达人民币514.6亿元，超越美国和日本，成为全球第一大市场，并且仍保持较高速增长。Newzoo预计全球游戏玩家在2016年将创造996亿美元的收入，移动平台以369亿美元的收入首次超越PC，全球增幅达21.3%，亚太地区继续主导全球市场，占比47%。2016年1-8月，易幻网络营业收入达到82,731.11万元，已超过2015年全年营业收入，并保持较快增长速度。

　　移动游戏海外发行业务发展良好，继续加大布局。

　　大股东增持彰显信心，员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生1月左右及2月增持股份超过357.14万股，合计金额超过1亿元，增持均价超过28元，彰显对公司发展前景的信心；同时公司员工持股计划在4月下旬完成，累计买入公司股票155.61万股，成交均价为25.71元/股，员工活力有望充分释放。

　　人民币贬值利好海外业务。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算，目前美元兑人民币汇率创出阶段新高。

　　盈利预测及投资建议：由于公司今年以来传统主业不景气，我们调整公司盈利预测，预计2016-2018年实现收入分别为14.87亿元、21.67亿元和27.06亿元，分别同比增长216.45%、45.75%和24.86%；实现归母净利润1.50亿元、2.33亿元和2.94亿元，分别同比增长119.59%、55.47%和26.46%；对应EPS分别为0.38元、0.59元和0.74元。短期传统主业下滑不改对公司泛娱乐方向的长期看好，对应目标价29.2元。

　　维持买入评级。

　　风险提示：1）代理游戏流水不达预期；2）公司内生与外延发展不达预期；3）市场竞争加剧；4）汇率波动风险；5）市场整体风险偏好下行。