大秦铁路：量价拐点逼近，安全边际充分

　　报告要点

　　公司简介：立足华北，北煤南运第一通道

　　公司以铁路煤运为主业，承担大部分“三西”煤炭的外运任务，2015 年在全国铁路煤炭运输市场的占有率为23.9%。公司核心资产大秦线连接大同、秦皇岛港，集散网路发达，是“西煤东运”的四大核心通道之一。公司股票具有高股息率和低估值两大特点，属于典型的类债投资品种，目前PB 为1.2倍，距离历史最低水平1.03 仅高出16.5%，安全边际充分。

　　2016H 量价齐跌，业绩风险释放

　　2016 年上半年，公司净利润同比下降49.9%，从量价分析来看，主要原因是：运价方面，今年2 月初铁路基价2 和煤炭特殊运价收入下调1 分/吨公里，跌幅为10%，导致公司平均运价下降3.42%；运量方面，公司货运周转量大幅走低，一方面由于2016 年上半年在国内经济疲软、火电发电量走低以及水电超发的共同作用下，国内煤炭需求下滑，抑制了公司铁路煤运需求的提升；另一方面，更为核心的原因在于：2015 年7 月，由神华集团控股的准池铁路正式开通运营，部分煤炭通过朔黄线运至黄骅港下水，对大秦线造成严重的分流影响。

　　量价拐点隐现，向上空间大于向下风险

　　公司量价拐点隐现，向上空间大于向下风险：1）短期内，我国煤炭独大的能源生产和消费结构难以改变，煤炭消费依旧占主导；2）在蒙西货源方面，大秦线运距优于张唐线，并与朔黄线相当，依然具有竞争力。同时，张唐线自开通以来对大秦线分流影响有限；前期影响较大的朔黄线，由于下水港黄骅港的吞吐能力限制，分流影响难以进一步扩大。3）随着全国火电发电量增速的提升、煤炭需求的好转以及煤炭限产的放松，大秦线10 月运量增速转正，预计2017 年运量大概率较今年改善；4）煤炭价格上涨为大秦线煤运提价打开空间，公司管外运价今年10 月以来已两次上调10%，管内运价随之上调可能性较高；5）公路治超新规落地，预计汽运成本将上涨30%左右；同时，OPEC 限产刺激油价上涨，若油价进入上行通道，汽运成本优势减弱，铁路替代优势显现，公司作为“西煤东运”核心通道，受益可能性较高。

　　盈利预测与投资建议

　　重申“买入”评级。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.56 元、0.82 元和0.85 元，对应PE 为13 倍、9 倍和8 倍，重申“买入”评级。

　　风险提示： 1. 全国火电发电量增速回落；

　　2. 铁路煤炭运费下调，公司货运量恶化。