光明乳业：低基期下前三季度纯利同比增长70% 持有评级

　　光明乳业：低基期下前三季度纯利同比增长70% 持有评级 2016-11-16 类别：公司研究 机构：群益证券 研究员：李晓璐

　　[摘要]

　　结论与建议：

　　受益于原奶价格低以及业绩基期低，光明乳业前三季实现纯利4.26亿元，同比增长70%。公司的产品销售在今年前三季有所恢复，但在外部环境压力下全面恢复尚需时日。目前股价对应2017年PE为30倍，给予持有评级。

　　光明乳业前三季度实现营业收入154.55亿元,(按调整后的报表,下同)同比增长2.3%；实现归属上市公司净利润4.26亿元，同比增长69.45%。

　　对应每股收益0.3475元。扣非后实现归母净利润3.66亿元，同比增长65.33%。受益于低价原奶，前三季度毛利率同比增加5个百分点至40.8%。

　　单季度看，第三季度公司实现营收51.97亿元，同比增长6%；实现归属上市公司净利润1.85亿元，同比增长263%。3Q单季净利润大幅增长一方面得益于奶源价格低带来的毛利率提升，另一方面则主要是2015Q3业绩大幅衰退（2013年高价奶粉库存拉低毛利率以及幷表TNUVA造成税费大幅增加），业绩基期低。

　　公司在华东地区拥有很强的品牌力和销售网络，但随着经济增速放缓以及进口奶的冲击，市场竞争不断加剧，近几年伊利和蒙牛竞品不断加大促销力度争抢华东地区常温酸奶市场份额，公司的明星单品莫斯利安面临压力，2015年销售额接近60亿元，同比首降。2016年预计恢复个位数增长。鉴于光明在华东地区的品牌力，从长远看莫斯利安仍有冲击200亿元市场规模的潜力，但短期的压力较大。其他产品如优倍鲜奶和畅优系列等，预计2016年也录得个位数的增幅。

　　在恒天然最新的一次奶粉拍卖中，全脂粉及脱脂粉价格分别为3423美元/吨、2562美元/吨，环比上涨3.2%、9.8%，其他各品类也均有不同幅度的上涨，GDT乳品价格指数环比上涨4.5%。此轮国际奶粉价格上涨主要是由于供应量下降。自9月恒天然奶粉拍卖价格跳涨之后，国内原奶价格跟涨但是幅度非常有限（目前在3.5元/公斤附近），主要还是由于目前国际原奶价格仍比国内原奶价格便宜（按进口均价折算约比国内低约0.8元/公斤）。展望2017年，预计国际原奶价格在各国主动控制产量的背景下价格会走高但是幅度应不会太大。

　　公司的奶源主要来源于华东地区，其中上海的原奶价格按照惯例分上下半年由奶农代表和公司协商后达成，2016年下半年双方达成的生鲜乳收购基础价格为3.75元/公斤，比上半年的3.8元/公斤略低，有利于保持四季度的毛利率处于较高的水平。

　　综上，预估公司在竞争加剧的态势下费用支出会增加，预计2016、2017年将分别实现净利润5.38亿元和5.79亿元，同比增长28.67%和7.56%，EPS分别为0.44元和0.47元。