青岛金王：渠道布局之经销商 悠可CS

　　青岛金王：渠道布局之经销商 悠可CS 2016-11-16 类别：公司研究 机构：中泰证券 研究员：程娇翼

　　[摘要]

　　投资要点经销商：从小富即安步入向上爆发增长阶段浙江金庄：前身是杭州金庄贸易有限公司，成立于2004年，收购前收入规模在8000万以上（含税1亿左右），占浙江线下CS的5-7%份额，公司目前按规模来算在浙江代理商中是龙头老大。

　　收购后业务提升明显，首先从收入来看，预计2016年收入1.4-1.6亿（不含税），较去年翻番，增长主要得益于在金王的资金支持下，公司自3月开始不断引进新品牌（自然堂、薇姿等），以及扩大已有品牌的覆盖区域。其次，金王也给予公司财务和物流很大的帮助和支持。从目前存量品牌来看，预计明年收入2.5-3亿。综合考虑后续整合可能，预计2017年整体收入望达5亿，按照5%-7%的净利润率计算，业绩大约2500-3500万。从空间来看，浙江金庄即使做到20-25亿也只占浙江省的一半左右，所以未来空间很大。

　　安徽弘方。公司有20年化妆品经销商经验，2016年收入规模2亿左右（省内第二名7000万左右，在当地占绝对优势），员工约400人，安徽CS全部覆盖，百货40+多家，网点2500左右，份额在整个安徽占比10%-15%。代理品牌包括佰草集、丸美、卡姿兰、百雀羚、欧诗漫、相宜本草等，目前洽谈中的包括欧莱雅旗下的薇姿、理肤泉（和金庄协同）。

　　从存量业务来看，明年收入约2.5亿。预计洽谈中的新品牌会带来1.4亿左右增量。随着公司品牌数量的增多，与渠道端合作深度不断加强，品牌零售占比不断提升，百货覆盖率预计从10-15%提升到明年的20-30%。同时，整合期二三线品牌逐步退出市场，核心的CS/百货品牌会放量。另一方面，通过欧莱雅旗下的品牌把原本不在百货的品牌协同进入百货渠道（如卡姿兰、欧诗漫等），也会带来一定增量。

　　湖北弘方。公司成立于2005年，拥有11年经营历程，2016年7月加入金王合作体系。公司特点是全渠道运营（百货+屈臣氏+CS），员工600多人，屈臣氏将近1400-1500家，从业400多。2016年收入规模2亿左右。在合资并购其他代理商后，加上公司本身，预计明年7亿收入左右。合作前，公司处于区域第二，和金王合作后公司预计借助资本可以在一年内超越区域原第一。

　　经销商经营环境来看，整体资源趋于集中，以浙江省为例，过去有800-1000家代理商，现在仅10+家，在资源整合期金王介入恰是时机。而对于代理商亦是发展提升的良机，体现在：

　　1、充足的资金支持：一般化妆品周转一年4次，代理一个1亿体量的国际品牌至少2500万的资金周转，因此资金压力较大。上市公司提供的资金支持使得代理商有能力接下国际大牌的代理权，这些初期资金需求较大，因此过去代理商心有余而力不足；