嘉化能源：转型迈出实质一步 买入评级

　　嘉化能源：转型迈出实质一步 买入评级 2016-11-17 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：刘晓宁 马昕晔

　　[摘要]

　　事件：

　　11月16日公司公告称，本次非公开发行已经通过证监会审核。本次非公开发行拟以不低于9.74元/股的价格发行不超过1.87亿股，募集不超过18.2亿元。募集资金投向包括收购5家太阳能光伏电站100%股权并增资、邻对位技术改造项目、脂肪醇产品项目等项目。

　　投资要点：

　　增发过会看好成长，收购太阳能光伏电站切入新能源领域。公司公告以不低于9.74元/股的价格定增募集资金约18.2亿元用于收购5家合计100MW装机规模的太阳能光伏发电站（均已并网发电），并扩大主业产能规模。增发顺利过会消除了此前市场对公司“跨界”定增以及资金方面的疑虑，增加了市场与投资者的信心。进而使得公司在“化工+能源”的基础上，转型至新能源领域，形成新的利润增长点。主业及新能源的双轮驱动，将引领公司切入业绩高增轨道，而且公司在新能源领域的扩张将不仅局限于市场所普遍了解的集中式电站。作为浙江嘉兴港区的主要供热及化工企业，公司具备丰富的下游工业客户资源及能源开发经验，我们认为公司可以借助资本平台切入更多新能源领域。

　　厄尔尼诺提升脂肪醇盈利能力，脂肪醇价格前三季度持续上涨。厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产，前三季度马来西亚棕榈仁油同比减产15%，棕榈仁油价格大涨带动了脂肪醇价格持续上涨。前三季度脂肪醇均价累计上涨75%，16年3季度单季同比上涨29.6%，厄尔尼诺现象间接导致脂肪醇价格上涨的同时，也提升了公司毛利率水平，由于棕榈仁的生长周期为半年，本轮厄尔尼诺现象对脂肪醇毛利率水平的影响将滞后到明年，因此我们预计公司将在17年毛利率有较大幅度提升。

　　携手巴斯夫发展电子级硫酸业务，提升硫酸产品盈利能力。公司目前硫酸系列产品生产能力为30万吨/年，系浙北地区（嘉兴、湖州）精制硫酸最大生产商。2014年公司与世界500强化工巨头巴斯夫建立合作关系，建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。第一期电子级硫酸产能约为2.4万吨，目前已投产并给下游客户试用，电子级硫酸是微电子技术发展过程中不可缺少的关键基础化学试剂，对比工业级硫酸，产品盈利能力将显著提高。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司2016~2018年归母净利润分别为7.82、9.43和11.14亿元，对应EPS分别为0.60、0.63和0.75元/股，对应当前股价PE分别为17、16和13倍。公司稳步扩张“化工+能源”主业规模，通过技术升级及业务协同，实现各业务领域盈利能力的提升；转型新能源落地，进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间，当前股价位于增发底价9.74元附近，安全边际充分，维持“买入”评级。