金禾实业：具备成长属性的食品添加剂龙头 买入评级

　　金禾实业：具备成长属性的食品添加剂龙头 买入评级 2016-11-08 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：王剑雨 郭敏 周航

　　[摘要]

　　核心观点：

　　公司是基础化工、食品添加剂双龙头公司业务分为基础化工和精细化工，两大板块有机互补，具备循环经济优势。基础化工方面，具有硝酸、三聚氰胺等二十余种产品，规模和成本优势突出，业绩弹性大；精细化工方面，安赛蜜和甲、乙基麦芽酚两类产品产能均位居全球第一，精准卡位新一代甜味剂三氯蔗糖，打开未来成长空间。

　　基础化工：三聚氰胺价格上行，公司业绩弹性大基础化工方面，公司主导产品三聚氰胺市场价格从年中6000元/吨上涨至目前10000元/吨，公司具备6.7万吨权益产能，三聚氰胺价格每上涨1000元/吨，增厚公司每股收益0.07元。2016年上半年江苏市场三聚氰胺均价6015元/吨（含税），公司上半年三聚氰胺业务收入2.1亿元，毛利率25%。

　　精细化工：甜味剂产品高歌猛进，三氯蔗糖扩产正当时公司主打产品安赛蜜是第四代甜味剂，其甜度高，无热量，无不良后味感，在人和动物体内不代谢、不积蓄，安全性好，产品价格自年初走出底部逐步上行，公司6月完成扩产3000吨进一步抢占市场份额。第五代甜味剂三氯蔗糖具有无能量，甜度高，甜味纯正，高度安全等特点，是目前最优秀的功能性甜味剂之一，当前市场需求旺盛价格高企。公司产能500吨/年，积极推进1500吨/年项目建设，有望成为未来两年的重要业绩增量。

　　公司将长期受益于安全环保监管趋严带来的红利当前化工行业环保、安全监管环境趋严，公司部分领域的竞争对手因安全、环保等原因相继停工。安赛蜜方面，据中国苏州网站发布，国内第二大生产企业江苏浩波预计于2016年12月30日前完成三氧化硫装臵搬迁，2017年12月30日完成安赛蜜装臵搬迁。在此背景下，金禾实业凭借长期以来建立的循环经济优势和安全、绿色生产环境充分受益。

　　盈利预测与投资建议基于对公司各项业务的良好预期，我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.80元、0.85元、1.04元，对应当前股价市盈率为19倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示1、精细化工品提价不及预期；2、下游需求萎靡；3、项目进展不达预期；4、安全环保事故。