长江证券：借定增之机调结构练内功 买入评级

　　长江证券：借定增之机调结构练内功 买入评级 2016-11-08 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：赵湘怀

　　[摘要]

　　■事件：2016年10月27日，长江证券公布三季报。公司2016年前三季度实现营业收入41.6亿元，同比下降40%；归母净利润17.4亿元，同比下降45%。第三季度营业收入15.8亿元，环比增长52%；净利润6.3亿元，环比增长3%。

　　■经纪业务加快转型，业务结构更加均衡。2016年前三季度，公司经纪业务收入16亿元，同比下降58%。第三季度收入5.1亿元，环比稳定。但前三季度经纪业务收入占比由去年同期的54%降至39%，公司业务更加均衡。公司前三季度股基交易额为34,385亿元，市场份额达到1.9%，保持稳中有升趋势。佣金率0.046%，与上半年基本持平。同时公司充分发挥分支机构作用，加快经纪业务向财富管理转型，佣金率有望维持在0.045%左右。预计随着公司与奇虎360的合作深入，市场占比将进一步提高到2%以上。

　　■资本金补充有助于股权质押业务高速发展。前三季度，公司实现利息净收入8.7亿元，同比保持稳定；第三季度收入3.5亿元，环比上升25%。9月末，公司两融余额200亿元，市场占比2.3%，与年初持平。股票质押回购业务发展突出，期末股票质押未回购余额200亿元，同比增长9倍。定增补充的资本金推动信用业务快速发展，并且长江流域企业融资需求旺盛，预计股权质押业务规模将进一步扩展，两融规模市场份额将保持稳定。

　　■投行业务收入大增，资源整合将持续。前三季度，公司加快业务资源整合，实现投行项目数量和收入双增长，投行业务营业收入5亿元，同比增长117%，增速较上半年进一步提升。第三季度收入2.1亿元，环比保持稳定。仅三季度股债承销额207.5亿元，超过上半年，市场份额大幅提升至0.48%公司完成IPO项目4个，增发4个，债券发行项目37个。四季度公司项目储备丰富，预计投行营收仍保持同比80%以上的增速。

　　■自营业务将持续提供业绩弹性。前三季度，公司实现自营业务营收6.6亿元，同比下降60%。第三季度收入3.5亿元，环比大增72%。公司积极把握市场股债行情波动，合理调控自营业务规模，确保自营风险降至较低水平，随着公司在投资范围和手段上的不断投入，自营仍将成为公司业绩弹性来源。

　　■资管业务增长迅速。前三季度，公司资管业务实现收入3.4亿，同比增长34%。第三季度收入1.1亿元，环比保持稳定。9月末资产管理规模850亿，较年初增长34%。公司加快资产管理产品的研发与设立，随着资本金的补充，资管业务将发展至行业前列。

　　■定增提升业绩表现，各项业务全面推进。公司6月底净资本为120.8亿，7月底通过定增成功募资83.1亿元，有效改善净资本和风控指标，为各项业务打开成长空间。10月13日公告，拟出资30亿元参与设立湖北省长江经济带产业基金。10月28日公告，拟以8亿元增资长江资管，加快财富管理转型。同日公告，拟以10亿元设立另类投资子公司。

　　■拟分拆长江国际金融，海外业务迎来发展空间。公司8月9日公告称将对香港业务进行业务重组，成立“长江国际金融”。同时，新公司上市前将不超过新公司10%的股份用于员工持股计划。预计分拆后上市后，公司国际业务有望迎来新的发展空间。

　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价13.8元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.55元、0.73元、1.04元。

　　■风险提示：市场大幅下行风险；交易信用风险；行业政策变动风险