酒鬼酒：单季度提升显著 增持评级

　　酒鬼酒：单季度提升显著 增持评级 2016-10-31 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：黄付生 蔡雪昱

　　[摘要]

　　公司发布2016年第三季度报告公司前三季度实现营业收入4.34亿元，同比增长0.04%，归母净利润0.66亿元，同比增长7.38%，扣非净利润0.61亿元，同比增长15.84%，基本每股收益0.2016元。其中，单三季度实现营业收入1.43亿元，同比增长12.30%，归母净利润0.28亿元，同比增长24.39%，扣非净利润0.25亿元，同比增长41.78%，基本每股收益0.0824元。

　　简评改革渐显成效，单季度营收、利润两位数增长中粮系管理层2月份入驻后，公司一直处于磨合期，产品、业务以及团队建设转型需要一定时间过渡，整理开发品牌、调整销售团队、某些单品的渠道库存进一步去化，这些调整目前来看已收到成效。公司单三季度营业收入和归母净利润均实现两位数的同比增长率，分别为12.30%和24.39%。此前中报时我们预计公司收入端的改善将在三季度体现，基本符合我们的预期。

　　聚焦中高端产品，利润率显著提升中粮入主后确立“坚持中高档路线，聚焦主导产品，打造全国性战略核心单品”的产品策略，将公司资源聚焦于中高端内参、酒鬼品系上，中高端集中度持续提升，公司销售毛利率也在不断提升。其中，单三季度销售毛利率77.58%，同比提升了4.81个百分点，环比提升了4.04个百分点，带动公司前三季度整体销售毛利率达到74%，同比提升5.15个百分点，盈利能力提升显著。

　　此外，二季度由于公司大幅投放广告导致单季度销售费用率达到41.44%。单三季度，该项指标降至23.59%，虽然相对于去年同期的20.21%仍然较高，但改善幅度显著。这也致使公司单三季度销售净利率达到18.00%，同比提高3.84个百分点，环比提高11.37个百分点，提升显著。

　　提升品牌价值，未来发展空间广阔公司是中国白酒行业中文化营销的开创者、文化酒的引领者、洞藏文化酒的首创者，是中国馥郁香型白酒第一品牌。公司未来将集中优势资源，强化内参酒、红坛酒鬼酒等主导品牌地位，重点打造全国性战略核心单品“高度柔和”新红坛酒鬼酒。随着酒鬼酒品牌价值的历史回归，发展战略的稳健实施，具有卓越品质、高贵品位、独特品格和独特文化的酒鬼品牌将稳步提升品牌价值，并具有着广阔的发展空间。

　　盈利预测与估值中粮入主后对公司的改革已经初显成效，我们看好公司未来持续性的改善。预计公司16-18年收入增速分别为15%、40%和20%，净利润增速分别为20%、55%和30%，对应EPS分别为0.33、0.51和0.66元，目标价26.00元，维持增持评级。