平安银行：外延式收购保质保量 谨慎增持评级

　　平安银行：外延式收购保质保量 谨慎增持评级 2016-11-01 类别：公司研究 机构：上海证券 研究员：魏赟

　　[摘要]

　　公司动态事项10月28日，公司发布2016年第三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入26.72亿元，同比增长35.08%；实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元，同比增长27.23%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长31.67%。

　　事项点评主营业务增长较快公司2016年1-9月实现营业收入26.72亿元，同比增长35.08%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.59亿元、1.57亿元，同比增长率分别为27.23%、31.67%。分季度来看，公司2016年第三季度实现营业收入9.10亿元，同比增长23.37%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为4,726.44万元、4,711.43万元，同比增长率分别为26.43%、34.09%。

　　公司营业收入增速较快的主要原因是：1）现有门店营业收入同比上升；2）新增门店带来新的营业收入增长点。公司归母净利润同比增速低于营业收入同比增速的主要原因是毛利率水平下降。

　　公司2016年1-9月综合毛利率为37.67%，同比下降0.58pp，毛利率水平下降的主要原因是：1）产品促销力度加大；2）部分收购项目在整合期内毛利率水平偏低。

　　公司2016年1-9月期间费用率为30.79%，同比下降0.06pp，其中销售费用率为27.16%，同比上升0.08pp，管理费用率为4.00%，同比下降0.32pp，财务费用率为-0.37%，同比上升0.18pp。

　　门店数量、经营面积同比增长较快公司2016年第三季度净增门店157家，其中新开82家，收购89家，加盟店1家，关闭15家，新增门店经营面积26,634平方米（不含加盟店经营面积），截至2016年9月30日，公司拥有门店1,441家（其中加盟店9家），同比上升48.10%，总经营面积为214,102平方米（不含加盟店经营面积），同比上升46.26%。

　　公司2016年第三季度实施两起收购项目，包括：1）收购宿迁市玖玖药品超市连锁有限公司，玖玖公司旗下55家门店，其中宿迁市44家、宿迁市沭阳县11家，2016年1-6月销售合计约3,676万元，总计经营面积8,764平方米，其中47家门店具有医保定点药品零售资格，该项目于2016年9月完成资产交割手续；2）收购宿迁市佳和医药连锁有限公司，佳和医药旗下36家门店，其中宿迁市32家、宿迁市泗洪县4家，2016年1-6月销售合计约3,150万元，总计经营面积6,170平方米，其中36家门店具有医保定点药品零售资格，该项目于2016年8月完成资产交割手续。两起收购标的公司医保门店比例较高，且单店销售坪效较高，质地优良。

　　预计公司未来三年内仍将新增大量门店，主要原因包括：1）定增募投项目中的“连锁药店建设项目”，总投资11.30亿元分三年建设1,000家门店；2）公司在华东地区持续收购中小型连锁药店企业，随着公司华东地区物流网络的建设，公司在华东地区拥有更强的配送成本优势，有利于公司继续在华东地区实现外延式扩张。