顺鑫农业：未来看改革 增持评级

　　顺鑫农业：未来看改革 增持评级 2016-10-31 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：黄付生

　　[摘要]

　　事件：

　　公司公布2016年三季报公司发布2016年三季报，实现收入87.79亿元，同比增长16.57%，实现归上市公司股东净利润2.56亿元，同比下降14.3%；单三季度收入25.11亿元，同比增长40.57%，归上市公司股东净利润1612.52万元，同比下降60.25%。

　　简评1、营收增长提速，白酒增长态势良好公司前三季度营收87.79亿，增长16.57%，单三季度营收25.12亿，同比增长40.57%，增长在提速。分产品结构来看，白酒增速应该在十几个点，具体来看，白酒销量高端酒（出厂价在50元以上，基本终端价在百元以上）好于低端酒（出厂价低于20元），低端酒好于中端酒（出厂价20-50元）。结合母公司的预收款项来看，三季度末预收款较期初增加1.02亿至13.25亿，同比增长33.48%，说明渠道打款意愿强烈。肉制品业务增长快于白酒，养殖业务出栏量大增，猪价高位运行为屠宰业务实现稳定增长提供保障。从母公司报表来看，营收增长13.48%，公司白酒和肉制品业务增长较好。

　　此外，建筑水利和农产品批发保持增长，公司自己预计今年屠宰量保持略降。报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加导致经营活动产生的现金流量净额增长150.93%，达到7.81亿。

　　2、毛利率下降，地产业务继续拖累利润从合并报表来看，公司前三季度整体毛利率35.3%，下降2.07个百分点，单三季度公司毛利率28.56%，同比下降8.19个百分点，明显下降，主要是低毛利率的肉制品屠宰业务增长迅速，影响了整体毛利率水平。此外，地产业务结算依然很少，同时，受到报告期内房地产借款利息费用化金额增加影响，财务费用同比增长75.98%，较二季度增长6858.48万，达到2.07亿，直接导致公司的三季度净利润大幅下降。公司前三季度经营活动现金流量净额7.82亿，同比增长150.64%，说明公司现金流持续好转。

　　3、聚焦酒肉，未来盈利能力将提升当前公司业务庞杂，涉及白酒、肉类加工、建筑、地产、种猪等多项业务，15年开始，公司非核心资产开始有序剥离，公司非核心资产开始有序剥离，公司业务逐渐向“酒+肉”两大业务方向集中。如果能顺利剥离亏损的地产业务，公司业绩还有望进一步上升。长期来看，剥离不良资产后公司利润弹性较大。

　　4、盈利预测公司继续聚焦酒肉发展战略，同时还在积极进行外延拓展，预计16~18年营收分别为105.47、106.96和111.81亿元，净利润分别为3.96、5.15和6.56亿元，对应EPS0.70、0.90、1.15元/股。