爱普股份：利润率有所下滑 增持评级

　　爱普股份：利润率有所下滑 增持评级 2016-10-31 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：黄付生

　　[摘要]

　　事件：

　　公司发布2016年第三季度报告公司前三季度实现营业收入17.45万元，同比增长24.00%，归母净利润1.56亿元，同比增长6.45%，扣非净利润1.48亿元，同比增长11.80%，基本每股收益0.49元。其中，单三季度实现营业收入5.91亿元，同比增长32.79%，归母净利润0.42亿元，同比下降6.40%，基本每股收益0.13元。

　　简评收入大幅增长，净利润小幅下滑公司第三季度营业收入同比增长32.79%，增幅显著。然后单季度归母净利润却同比下降6.40%。主要是由于公司毛利率水平有所下降，三季度公司销售毛利率为18.52%，同比下降2.28个百分点，环比下降3.34个百分点。我们认为这主要是由于公司食品配料业务发展迅速，截至2016年中报，食品配料业务占营业收入百分比已达74.27%，而食品配料业务相对于公司的香精香料业务毛利率要低得多，这也是造成公司营收大幅增加而归母净利润却小幅下滑的主要原因。

　　食品香精行业集中度不断提升，公司龙头地位稳固公司是国内最大的食用香精生产企业，目前宏观经济偏弱、食品饮料行业增速下行，公司香精香料主业也进入低速增长阶段。但从长期来看，国内香精制造业集中度相对较低，随着食品饮料行业的集中度提升以及质量安全意识的进一步增强，公司将凭借其技术优势和品牌优势不断提高市场份额，龙头地位会更为稳固。

　　食品配料深入布局，未来收益可期食品配料经销方面，公司主要从事高端乳脂制品和可可及巧克力制品的销售与服务，其中公司最大的合作企业是新西兰的恒天然乳品公司，公司主要经销其安佳品牌的乳脂制品，在国内反响很好。同时，公司以高客户黏性的食品香精业务带动食品配料业务快速发展，公司食品配料业务的主要客户是国内烘焙企业和乳制品企业，伊利、好利来等知名企业是公司的主要食品配料客户。

　　公司于8月23日刚刚签署协议，拟向杭州天舜食品投资0.84亿元，持股45.65%，该公司主要从事可可及巧克力制品的生产和加工。可见，公司在食品配料领域也在逐渐深入布局，未来，将成为公司重要的收入和利润来源。

　　盈利预测与估值公司作为香精业务龙头，我们看好其香精香料业务未来的稳定发展。同时，食品配料业务已经成为公司重要的收入和利润来源，这部分业务市场空间巨大，公司未来收益可期。预计公司16-18年收入增速分别为25%、20%和20%，净利润增速分别为8%、18%和20%，对应EPS分别为0.60、0.71和0.85元，目标价25.00元，维持增持评级。