吉祥航空：增资华瑞租赁扩充机队 买入评级

　　吉祥航空：增资华瑞租赁扩充机队 买入评级 2016-10-31 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：陆达

　　[摘要]

　　投资要点：

　　净利润同比增长30.07%，符合我们预期。公司公布2016年三季报，报告期内前三季度营业收入77.6亿，同比增加23.98%，归属于上市公司股东的净利润12.6亿，同比增长30.07%；扣非净利润9.99亿，同比增长17.20%，符合我们此前预期。利润大幅提升主要原因是公司机队规模扩充与单机利润稳定使得主业收入增速较快，同时补贴等营业外收入的增加和税费返还也对公司业绩有所贡献。报告期内，营业外收入为3.3亿，同比增长118.90%。

　　报告期内公司非公开定向增发成功后，归还大批美元负债导致汇兑损失较去年同期减少,今年财务费用为1.11亿，去年同期为2.07亿，同比下降46.21%，负债金额与结构也有所优化。

　　运力增速较快，国内国际航线均衡发展。前三季度公司ASK为191.8亿客公里，同比增长25.34%，其中国际航线同比增长23.24%，国内同比增长27.00%，国内国际发展分配较为均衡。前三季度运输周转量为15.4亿吨公里，同比增长25.35%；其中国际航线同比增长26.95%，国内同比增长25.89%，仍保持了较高增速。在高运力投放下公司仍然做到了客座率的大致稳定，整体客座利用率为85.98%，同比减少0.17%，国内为87.00%，同比减少1.12%，国际为81.86%，同比增长2.93%。上半年九元扭亏为盈，低成本模式探索获得初步成果，我们看好公司未来的双品牌双基地运营模式，仍处于高速发展通道。

　　增资华瑞融资租赁，开展飞机租赁业务。华瑞租赁是公司全资子公司，主要开展飞机租赁等业务。公司旗下九元航空以经营租赁方式从华瑞租赁或其SPV公司承租10架飞机，按租期12年计算，预计租期内平均月租金为200万-280万元人民币。当前华瑞租赁大量的航空业务租赁及非航空业务项目正在开展。由于飞机租赁业务对需要较高注册资本要求，公司计划对其增资人民币6.5亿元以保证其业务的顺利开展，满足资产规模要求和融资要求并进一步扩大业务规模。我们认为增资后不仅有助于帮助华瑞租赁的业务开展，对公司自身的机队规模扩充也具有促进作用，与公司整体的发展战略具有协同效应。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级：我们认为：1）公司双品牌双基地运营模式前景广阔，增资华瑞租赁有助于机队规模的迅速扩充，依托航空高景气度加大运力投放以支持公司高速发展；2）公司航线布局较为均衡，且约80%为上海地区航线，显著受益上海地区的区位优势。我们维持公司2016-2018年盈利预测为14.89亿元、17.92亿元与21.36亿元，EPS为1.31元、1.58元和1.88元，对应当前股价的PE为19、16和14倍，维持“买入”评级。