龙元建设：PPP项目落地加速 增持评级

　　龙元建设：PPP项目落地加速 增持评级 2016-10-31 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：李杨

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司2016年前三季度利润增速34.84%，低于我们增长50%的预期，但扣非后净利润增长57.10%。2016年前三季度公司实现营业收入104.91亿元，同比下滑6.6%；实现归属于上市公司股东净利润2.04亿元，同比增长34.84%，其中Q3单季收32.4亿元，同比下滑5.5%，单季净利润0.73亿元，同比增长25.39%。

　　受营改增影响，毛利率较去年同期下滑1.52个百分点，受益财务费用率下降，净利率有所提升。公司前三季度毛利率下滑1.52个百分点至7.47%，同时营业税金及附加/收入也下降1.75个百分点。财务费用率降低1.16个百分点，主要是本期新增融资发生利息费用较少以及外币借款汇兑损益影响。最终净利率提升0.53个百分点至1.96%。

　　现金流大幅好转。2016年前三季度公司经营性现金流净额-4.79亿元，较去年同期多流入4.61亿，三季度单季净流入1.65亿。公司收现比较去年提升13.5个百分点至93.4%。

　　PPP项目落地加速，5个项目入选第三批财政部示范项目库。（1）公司1-9月经营数据显示，前三季度新承接业务量226.18亿元，同比增长43.23%，其中新承接PPP项目120.87亿元，三季度单季承接PPP项目58.32亿元，PPP落地速度有所加快。我们根据公司重大合同公告，考虑预中标的项目以后，1-10月共中标PPP项目251.02亿元。公司今年共有5个项目入选第三批财政部PPP示范项目库，投资额合计37.91亿元，显示公司获取的PPP项目有较高的质量。（2）与浙银汇智（杭州）资本管理有限公司、中信证券共同发起设立嘉兴城浦投资合伙企业，助力PPP项目落地实施。基金规模不超过人民币300,002万元，首期出资27,000万元，其中龙元明城出资9,000万元，中信证券出资18,000万元。主要投资于优质的PPP项目，以获得本合伙企业资本的增值，并最终实现全体合伙人收益的最大化。该投资合伙企业的设立有助于解决PPP项目资本金问题，助力项目尽快实施。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级：下调16年盈利预测，17-18年不变，我们预计公司16-18年净利润分别为3.06亿/4.9亿/6.86亿（原预计为3.5亿/4.9亿/6.86亿），对应增速为50%/60%/40%，PE为54X/33X/24X，维持增持评级。