杉杉股份：两大闭环体系逐步落地 增持评级

　　杉杉股份：两大闭环体系逐步落地 增持评级 2016-10-28 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：刘晓宁 韩启明

　　[摘要]

　　事件：

　　10月27日，杉杉股份发布2016年三季报，前三季度实现营业收入33.67亿元，同比增长9.62%，归母净利润2.68亿元，同比减少59.77%，扣除非经常性损益后的归母净利润2.54亿元，同比增长62.08%，符合申万宏源预期。公司归母净利润大幅下降，主要是由于去年同期公司出售宁波银行股权获得6.1亿元投资收益所致。

　　投资要点：

　　锂电材料驱动业绩高增。公司是锂电材料绝对龙头，正极世界第一；负极人造石墨国内第一，世界第二；电解液国内前五，锂电材料贡献了公司总营收的86%（2016H1），锂电材料业务的爆发直接驱动公司业绩高速增长。报告期末公司应收票据较2015年底大幅增加126.42%，主要系锂电材料业务快速发展所致；报告期末公司预付款项较2015年底大幅增加123.85%，主要是用于支付锂电材料业务预付原材料、机器设备费用和为新能源汽车业务工程设备款。我们认为应收票据和预付款项科目的变动，从侧面印证了公司锂电材料业务发展顺利。

　　新能车放量推迟不影响公司扩产，公司龙头地位持续增强。受新能源汽车骗补调查与补贴调整落地延迟影响，三季度新能源汽车产销量不及预期，放量推迟到年底，对公司锂电材料业务收入造成了一定影响，但并未影响公司的扩产计划。15年募投的3.5万吨负极材料今年下半年投产，新增宁夏一期5000吨三元前驱体和5000吨三元材料以及宁乡二期1万吨高能量密度正极材料项目已于上半年开工，正稳步推进中。公司产能扩张将带来规模效应，我们认为新能源汽车补贴延续性问题不大，同时行业门槛的提高带来市场集中度的提升，公司龙头地位有望强化。

　　布局新能车全产业链，两大闭环体系逐步落地。公司作为锂电材料龙头，切入下游pack和动力总成系统，再到整车制造、运营以及充电运营，未来还将逐步开展锂电池梯次利用及回收，公司打造的新能源汽车材料和运营两大闭环体系正逐步落地。我们认为公司积极推动材料闭环，可以有效降低成本；公司推动运营闭环具备优势，公司背靠杉杉系与物流公司合作良好，同时因地制宜选取符合地方补贴政策的运营车型。

　　维持盈利预测不变，维持“增持”评级不变：我们维持公司盈利预测不变，预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.69亿元、8.15亿元和11.14亿元，对应的EPS分别为0.42元/股、0.73元/股和0.99元/股，公司当前股价对应的PE分别为37倍、21倍和16倍。维持“增持”评级不变。