华孚色纺：政府补贴增加促业绩提升 买入评级

　　华孚色纺：政府补贴增加促业绩提升 买入评级 2016-10-27 类别：公司研究 机构：光大证券 研究员：李婕

　　[摘要]

　　◆1-9月收入增14.31%，净利增37.90%16年1~9月公司实现营业收入67.92亿元，同比增14.31%，净利润4.01亿元，同比增37.90%，扣非净利2.63亿元，同比增14.22%，EPS0.48元。

　　收入增长主要为物料（棉花贸易）业务增长拉动（前三季度收入预计20亿多、已超去年全年）；净利增速大于收入主要由于费用率降、营业外收入增加所致。扣非净利增幅低于净利主要由于非经常性损益项目中计入当期损益的政府补助同比增140.13%致1.68亿元所致。

　　16Q3收入同比增20.04%，净利同比增55.53%。分季度来看，15Q1-16Q2收入分别增1.06%、8.07%、24.44%、9.31%、10.22%、11.84%，15Q1-16Q2净利分别增67.74%、55.62%、12.81%、249.04%、20.58%、40.19%。16Q3单季收入增幅较大主要由于物料收入提升（从单季度收入来看物料业务收入占比大约50%）。

　　16年1~9月期间费用率降1.03PCT至8.79%；营业外收入同比增45.59%致2.75亿元、主要为政府补助增加；9月末其他应收款较年初增38.61%致3.85亿元、主要为出疆棉补贴增加所致。

　　◆低价棉花储备锁定成本，纱线订单价格稳定16年1~9月公司毛利率降0.57PCT至11.88%，主要由于毛利率较低的物料业务增长、收入占比提升所致。15Q1-16Q3毛利率分别为12.62%（+0.86PCT）、13.17%（-0.39PCT）、11.56%（-0.12PCT）、22.32%（+2.62PCT）、13.39%（+0.76PCT）、13.24%（+0.07PCT）、9.48%（-2.08%）。

　　2016年前三季度国内棉花价格走势波动剧烈，从年初的抛储预期棉价大跌，之后随着抛储延期且频频爆出公检偏慢、投放数量少等问题导致棉价自6月以来开始大涨，但是后期受国储棉轮出延期及新棉上市预期下，棉价又出现回调。9月以后，由于新棉上市延期且收购价格高企高走、新疆棉区灾害天气影响采摘等多重因素发酵下，棉价又重启涨势，截止10月25日，328级棉价为15366元/吨，较9月初累计涨幅达8.69%，目前国内外棉价差在1%配额、滑准税不同情境下分别为1816元/吨、336元/吨。随着后期新棉逐步上市叠加明年3月份新一轮抛储竞拍有望增加市场供给的背景下，我们预计未来棉价将逐步企稳，继续大幅上行空间不大。

　　公司产业链较短，主要原材料为棉花，占总成本60~70%，对棉价波动敏感性强、弹性较大。公司通过前期采购低价棉花已提前备足全年用棉、保障成本端优势（采购平均成本约在12000~13000元/吨之间），在目前下游终端需求未见明显改善情况下纱线价格提升较难，成本上升将促使中小企业产能萎缩，订单集中度向色纺纱龙头企业聚集，从而带动销售增长；此外，若棉价上涨后期能够顺利向下游纱线传导，产品订单价格仍有提价空间，而公司作为龙头企业，议价能力较强。目前公司订单已经接到明年一季度，价格环比稳定、或略有增长（体现在给下游客户的折扣有所减少）。