山西焦化：注入华晋焦煤将大幅提升业绩

　　山西焦化：注入华晋焦煤将大幅提升业绩 2016-10-27 类别：公司研究 机构：中泰证券 研究员：--

　　[摘要]

　　投资要点事件：公司发布2016年度三季报，营业总收入24.47亿元，同比下降5.94%；归属于上市公司股东净利润-3087万元，同比大幅减亏93%。其中，第三季度营业收入为10.13亿元，环比上涨16.2%；归母净利润为5550万元，环比上涨336%。

　　山西独立焦化厂龙头，充分受益于行业回暖。公司隶属于山西焦煤集团，是山西独立焦化行业的龙头企业，拥有焦炭产能360万吨/年，以及30万吨/年焦油加工、34万吨/年焦炉煤气制甲醇、10万吨/年粗苯精制等生产能力。随着，焦炭业务的回暖以及煤化工产品的提价，公司单季度业绩环比改善非常明显，Q1实现归母净利润-0.99亿元，Q2为0.13亿元，Q3为0.56亿元。

　　产能收缩，焦价年内大幅上涨。最近几年，环保趋严下焦炭产能持续收缩，前9个月全国焦炭产量同比下滑1.6%，而同期粗钢产量同比上升0.4%，焦炭供应明显偏紧。公司所处的临汾地区二级冶金焦市场价从7月初的750元/吨上涨到9月底1280元/吨，大幅上涨71%，截至10月27日，已涨至1520元/吨，实现了翻倍。我们认为，实质性去产能的焦炭行业，在需求较为稳定的前提下，有望继续走出强势行情。

　　期间费用继续压缩，管理费用下降显著。前三季度，公司期间费用合计2.64亿元，同比下降13%，处于继续压缩态势。其中，管理费用为0.73亿元，同比大幅下降40%，这主要得益于职工薪酬的大幅缩减；销售费用0.43亿元，同比基本持平；财务费用1.48亿元，同比微增6%。从第三季度来看，管理费用同比压缩40%，财务费用同比下滑9%，销售费用同比基本持平，整体期间费用持续压缩。

　　拟注入中煤华晋资产，打造煤焦一体化。公司拟以发行股份及支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49%的股权，作价44.75亿元。其中，拟以6.44元/股向山焦集团发行6.02亿股支付38.75亿元，另外6亿元以现金支付，同时以7.34元/股发行1.63亿股，募集不超过12亿元的配套资金。此次交易完成后，主要从事煤炭采选业务的中煤华晋将成为公司重要的联营企业，2014/2015年实现归母净利润分别是10.14亿元、6.3亿元，其所属的王家岭矿区是国内一流的高产高效特大型现代化矿区，此次交易将大幅提升公司资产质量和盈利能力。

　　盈利预测与估值：考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权，我们对公司采用分部估值法。预计2017年华晋焦煤归母净利润约15亿元，给予20倍估值，归属于上市公司的市值为150亿；未考虑资产注入，预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为1.0/1.7/2.04亿元，给予2017年20倍估值，市值为34亿元。考虑目前7.66亿总股本和新增7.65亿股本，合计15.3亿股，而目标总市值为184亿元，故给予公司目标价12.03元。

　　风险提示：宏观经济低迷；下游需求不景气；资产重组方案审批风险。