双汇发展：17年盈利增速有望提升 推荐评级

　　双汇发展：17年盈利增速有望提升 推荐评级 2016-10-27 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：吕若晨 袁霏阳

　　[摘要]

　　3Q业绩符合预期双汇发展公布1-9月业绩：营业收入383.6亿元，同比增长19.1%；归属母公司净利润32.8亿元，同比增长5.1%，对应每股盈利0.99元。3Q单季收入/归母净利润分别+8.3%/-1.0%。

　　3Q上游业务中生鲜冻品出货量仍然保持了双位数增长，同时受益于生猪价格下降，头均盈利已经快速恢复至54元/头。下游肉制品销量同比出现下滑，略低于预期，公司解释为7月洪水导致的单月出货量下降及需求的整体疲软。Q3肉制品单价止跌回升，但因销量疲软及去年同期的高基数，单季吨利同比环比均出现下降。

　　发展趋势17年屠宰业务将显著受益于猪价下行。我们预计17年生猪均价将同比下降12%，屠宰业务将最为受益。预计屠宰量有望恢复至双位数增长，生鲜冻品出货量（包含进口，将进一步加大）增速同步，同时头均盈利同比改善，带动上游业务利润的显著提升。

　　期待肉制品销量与吨利稳中有升。16年公司深化肉制品转型升级，但在肉制品销量上仍然面临较大增长压力。17年期待公司“稳高温、上低温、推休闲”的肉制品产品战略能够带来销量尤其是中低温肉制品销量的加速增长，同时通过促销与折让的减少实现产品单价的稳定。成本端，公司将受益于猪肉价格下行和进口猪肉的增加，同时通过储备、自养及增加进口等方式努力对冲鸡肉价格上涨带来的压力。我们预计17年肉制品吨利将稳中略升。

　　盈利预测我们将2016年每股盈利预测从人民币1.39元下调3%至人民币1.35元，2017年每股盈利预测从人民币1.52元上调1%至人民币1.53元。调整16年收入/归母净利润预测-1.3%/-2.9%至523.4/44.4亿元，同比分别增长17.1%/4.3%；调整17年收入/归母净利润预测-4.0%/+1.0%至552.8/50.6亿元，同比分别增长4.6%/14.0%估值与建议目前，公司股价对应17年16倍市盈率，股息率6%。我们维持推荐的评级和人民币31.46元的目标价，较目前股价有28.99%上行空间。

　　风险猪肉/鸡肉成本波动、肉制品销量低于预期、食品安全事件。