飞利信：大数据加速放量 买入评级

　　飞利信：大数据加速放量 买入评级 2016-10-26 类别：公司研究 机构：东吴证券 研究员：郝彪

　　[摘要]

　　事件：公司发布2016年三季报，实现营业收入14.22亿元，同比增长96.77%；实现归属于上市公司股东的净利润3.08亿元，比上年同期增长274.46%。2016年第三季度,公司营业收入5.96亿元，同比增长159.71%；实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，比上年同期增长274.53%。

　　外延战略成效显著，大数据板块增速成亮点。公司经过深度资源整合和业务融合，四大业务竞争力不断增强，同时收购并表助力公司业务高速增长。前三季度大数据板块收入达到1.3亿，实现9512.2%的爆发式增长，互联网教育板块收入3615万，同比增长452.6%。在总收入接近翻倍情况下，应收账款仅增长33.6%，表明公司收入质量提升。

　　费用率大幅下降印证并购协同效应。公司的外延始终围绕政府客户，满足同一客户的不同需求来扩张版图，不仅增强客户粘性而且大幅提升销售和研发效率。前三季度收入接近翻倍的情况下，销售费用仅增长34.9%，两项费用率合计下降5.3ppt。

　　重磅大数据产品陆续落地，开启增长转型新阶段。云视频会议、云教育等SaaS应用已经投入试运营；加密视频云会议预计将在年内正式对外开放服务；完成行业指标等大数据的数据产品及服务平台研发工作，包括互联网及移动数据的行业APP竞品平台（目前上线的有旅游、金融等竞品平台）,目前已服务于南航移动营销项目，并开拓金融、煤炭等领域客户；完成“飞利信大宗交易+供应链金融综合服务平台”升级，将于年底正式上线运营；基于运营商数据和运营商通讯行为积极研发信用评分及风控服务的信用产品，有望在金融等领域获得突破。

　　大数据+征信服务的商业模式通过金融开始落地，空间巨大。

　　公司前期参股的北京木交中心和大同木交中心正式成立，利用“飞利信大宗交易+供应链金融综合服务平台”，近期有望正式上线运营。该平台是包含大宗交易、电子商城、供应链金融服务，大数据征信风控服务，物流监控服务的大型综合平台。飞利信一方面为交易所提供电商信息化平台服务和IaaS服务，另一方面为平台交易商提供征信服务。中国木业年经济总量近6万亿元，产业涉及上百万家企业，2000多万从业人口，但中国人均木制品消费量仅为发达国家的二到三分之一，市场发展潜力巨大。

　　中国木业流通业虽然已经粗放式发展30多年，但因信息闭塞、标准缺失，造成流通成本高、企业融资难、没有现货价格发现机制和国际市场定价权，行业急需大数据征信。

　　我们估计不涉及贷款的单个征信报告的费用在10元上下，涉及贷款的预估过万，平均下来相当于万分之几的流水费率。单个交易所的信息系统服务费、征信费、参股分成收益每年有望为公司带来过千万利润，未来可继续切入供应链金融进一步扩大盈利点。借助该案例的顺利落地，征信大数据业务有望向其他大宗商品交易领域甚至金融交易所进行扩张，我们估计未来有望拓展十几到二十个交易所，未来可想象的变现空间巨大。

　　估值与投资建议：从16年开始考虑并表效应，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.42元、0.59元和0.78元，当前股价对应PE分别为35/25/19倍，显著低于可比公司估值，目标价24.58元，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：新业务进展不及预期，并购整合不及预期。