老白干酒：公司的蜕变值得耐心等待 强烈推荐评级

　　老白干酒：公司的蜕变值得耐心等待 强烈推荐评级 2016-10-27 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：薛玉虎 刘洁铭

　　[摘要]

　　事件描述老白干酒发布三季报，收入16.56亿，同比增8.92%，净利润0.69亿，同比增长45%，EPS0.19元。

　　有别于市场的观点1、公司业绩继续延续上半年走势，业绩符合预期：公司Q3收入6.13亿，同比基本持平，净利5839万，增47.1%；毛利率61.89%，比去年同期提升10.26pcts；预收款8.46亿，环比中报增长4.64亿，实际收入增长仍保持两位数；经营现金流大增127%至4.9亿，公司增发后偿还银行借款，财务费用大幅下降，前三季4.8亿的销售费用继续维持在高位。总体来看，公司三季报业绩表现稳健，提升空间很大，收入有进一步增长空间。

　　2、继续看好公司，基本面蓄势待发：公司内部销售体系经过近一年的梳理后，目前已经调整到位，一季度环比明显改善，在去年高基数的基础上回款同比增长两位数，今年公司市场主要以终端动销为目标，上半年着力低端酒去库存，整体仍然维持两位数以上的增长，看好公司后续增长的可持续性。

　　3、深耕河北，聚焦资源，塑造核心大单品：公司属于河北绝对龙头，通过十八酒坊系列新品的推广及老白干系列内部的升级，成功完成去低端化。2016年，公司开始进行资源聚焦，主攻120元左右消费升级的核心大单品十八酒坊8年，精细化的营销模式保证市场稳健持续发展。

　　4.继续看好公司的逻辑，短期看公司净利水平提升：我们看好未来两年公司在主业经营和资本运作方面的变化：公司净利回升至行业平均水平，主业受益行业趋势稳健成长，利用上市公司平台跨越式发展；短期公司正在有条不紊的释放业绩，虽然三个主要逻辑兑现的节奏有点慢，但正朝正确的方向发展。今年净利增速维持在50%左右，明后年会确定性的看到加速增长。

　　5.盈利预测与评级：预测公司16-18年EPS为0.31、0.59和0.97元，对应PE82X、44X和27X，维持“强烈推荐”评级。

　　6.风险提示：1）白酒行业发生政策变化；2）行业发生食品安全事件；3）销售费用投入过大利润增长不及预期。